核心观点

    业绩符合预期，各项费用率保持平稳。公司发布2018 年报，报告期内实现营收7.74 亿元、同比增长11.51%，归母净利润3.01 亿元、同比增长10.07%，对应EPS 0.60 元，符合市场和我们的预期。分季度来看，1-4 季度净利润分别为5790 万元、5663 万元、8029 万元和1.06 亿元，环比逐步改善。费用方面，公司销售费用率基本保持稳定（下降0.22pp 至12.32%）；管理费用率（含研发费用）从11.92%下降至11.80%。报告期内，公司研发投入为6104 万元，营收占比提升至7.89%。

    踏过成长拐点，发展势头稳健。2017 年，公司由于受到多种因素的影响，业绩增速出现波动；2018 年，公司顺利度过业绩低点，实现稳步增长。目前来看，公司内生外延预期较好：1）内生方面：生化高端产品表现较好，18 年同型半胱氨酸单品实现收入1.17 亿元；化学发光产品处于研发后期，有望逐步进入注册申报；2）外延方面：美创新跃发展势头良好，成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力，随着IVD 细分领域的布局完善，将迎来稳健发展时期。

    积极进取，倾力打造IVD 平台。目前来看，公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展，同时关注未来增长较快的细分领域，最终打造出IVD综合平台。2017 年，公司首次迈出拓展步伐，通过并购美创新跃切入血凝领域。公司是国内IVD 领域中最优秀的生化诊断企业，拥有良好的拓展基础，我们认为随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者，双方优势互补，外延节奏有望加快。

    财务预测与投资建议

    根据公司年报，我们将2019-2021 年归母净利润分别调整为3.30/3.69/4.07亿元（原预测19-20 年分别为3.76/4.30 亿元），对应EPS 分别为0.66/0.74/0.81 元。参考可比公司估值水平，给予 2019 年的31 倍市盈率，对应目标价为20.46 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果公司内生发展和外延不及预期，将会影响公司在IVD 领域的竞争力。