事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入7.74 亿元，同比增长11.51%，归母净利润3.01 亿元，同比增长10.07%，扣非净利润2.87 亿元，同比增长5.14%；2018 年利润分配预案：每10 股派发现金红利1.50 元（含税）；同时公告了2019 年一季报业绩预告，实现归母净利润增速0-20%。

    公司经营业绩持续改善。2018Q4 单季度公司实现营业收入2.42 亿元，同比增长8.85%，归母净利润1.06 亿元，同比增长15.91%，扣非净利润1.02 亿元，同比增长13.36%，较前三季度有显著改善，我们预计主要原因是美创血凝业务销售体系改革基本于四季度完成，增长逐步恢复；与此同时，2018 年公司加大仪器投放力度，低毛利仪器占比由2017 年底的7.7%提高到11.6%，综合毛利率68.71%，同比下降3.33pp；公司净利率38.84%，同比下降0.50pp。

    试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2018 年公司实现试剂收入6.83 亿元，同比增长6.96%，占总收入88.22%，其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.17亿元，胱抑素C、“小而密”、血型卡等均保持稳定增长，整体试剂销售持续保持超行业增长水平；试剂毛利率76.78%，同比下降0.28pp，基本保持稳定。

    美创血凝业务整合基本完成，未来有望保持快速增长。公司2017 年收购美创的血凝业务，2018 年上半年起对美创的销售体系、政策进行调整，2018 年美创实现收入5397 万元，同比下降17%，净利润1768 万元，同比下降22%，我们预计美创销售体系已于2018Q4 基本完成调整，加上公司拟投入2.09 亿元，投资建设国产高端血凝分析系统研发与产业化，我们预计血凝业务2019年有望实现较快的恢复性增长。

    盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年公司收入9.25、10.77、12.52 亿元，同比增长19.54%、16.40%、16.20%，归母净利润3.63、4.28、5.02 亿元，同比增长20.61%、17.97%、17.30%，对应EPS 为0.72、0.85、1.00 元。

    公司目前股价对应2019 年21 倍PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，雅培合作项目有望于2019 年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司2019 年合理估值区间为25-30 倍PE，公司的合理价格区间为18-22元，给予“买入”评级。

    风险提示：海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。