科隆精化主要从事环氧乙烷为主要原料的精细化工新材料的研发、生产与销售，是目前国内在从聚醚单体到聚羧酸系高性能减水剂产业链上提供高品质产品、专业化服务的龙头企业之一。公司产品以聚醚单体-聚羧酸系高性能减水剂系列产品为主，晶硅切割液及其它各类环氧乙烷衍生品为辅。公司当前聚醚单体、太阳能晶硅切割液合计产能12万吨，聚羧酸减水剂产能7万吨。

    公司产品结构主要以聚醚单体和聚羧酸减水剂为主，晶硅切割液仅占总营收规模的7.27%，毛利仅占2.68%（2014年中报数据）。与奥克股份相同的是，2012年全球光伏行业不景气使晶硅切割液市场需求规模大幅缩小，而切割液回收技术升级令旧液回收率明显提升，所以2013年光伏行业新增装机容量即使回暖，对晶硅切割液需求改善仍是有限。

    聚羧酸减水剂是第三代水泥减水剂，相比于萘系减水剂，性能指标更优且成本更具优势，近几年用量快速提升已经超过萘系减水剂成为国内需求量最大的减水剂品种，根据经验看，未来几年聚羧酸减水剂年用量将保持25%左右的增速。2013年我国聚羧酸减水剂年产量为360万吨。公司近年来产能一直未有增加，随着产品销量的不断增长，公司通过委托合格生产商加工生产聚醚单体中间体，或将聚醚单体委托加工成为减水剂产品，以弥补短期内的产能不足

    公司本次将发行新股1700万股，用于投资：1、年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目；2、盘锦年产3万吨环氧乙烷衍生物项目。2014年一季度，盘锦项目已经基本建成投产。

    盈利预测与估值：根据募集资金项目的投产日期，结合对产品市场需求的判断，我们预计科隆精化2014年-2016年EPS分别为0.91元/股、1.15元/股、1.44元/股。参考可比上市公司估值，给予2015年17-20倍PE，合理股价区间为19.55元-23元。

    风险提示：产品及原材料价格变动风险；募投项目延期风险