1Q22 业绩大幅低于我们预期

    汉宇集团公布2021 年业绩、预告1Q22 业绩：2021 年收入11.3 亿元，同比+20.2%；归母净利润2.3 亿元，同比+12.3%；扣非后归母净利润1.8 亿元，同比+0.6%。对应4Q21 收入3.2 亿元，同比+10.0%；归母净利润0.5亿元，同比-21.3%；扣非后归母净利润0.4 亿元，同比-24.7%。年末分红0.05 元/股，分红率13%。1Q22 归母净利润预计0.44-0.46 亿元，同比下降40-43%；扣非后归母净利润预计0.37-0.39 亿元，同比下降30-34%。

    公司1Q22 业绩大幅低于我们预期，主要因原材料涨价和人民币升值压力。

    公司外销业务承压：1）疫情带来的全球供应链向中国集中结束，叠加人民币升值压力，2H21 洗衣机外销低迷。产业在线监测，1H21/2H21 洗衣机行业内销出货量同比+12%/-2%，外销出货量同比+38%/-10%。1H21/2H21汉宇集团内销收入同比+41%/+29%，外销收入同比+35%/-9%。2）2021年，公司通用排水泵、专用排水泵、冷凝泵、洗碗机洗涤循环泵销售量分别同比+32%/-33%/+17%/-6%。由于一体泵技术提高了通用排水泵的性能，客户需求由专用排水泵转向一体式通用排水泵。

    财务分析：1）汉宇产品采用铝代铜技术，2Q21/3Q21/4Q21 铝价环比+14%/+10%/-1%，导致3Q21/4Q21 公司毛利率同比-9.5ppt/-13.8ppt，21全年同比-7.4ppt。2）成本压力下，公司积极管控费用，2021 年公司销售、管理、研发费用率分别同比-1.6ppt、-1.3ppt、-0.7ppt。3）上述影响下，2021 年公司扣非后归母净利率同比-3.1ppt 至16.1%。

    发展趋势

    1）海外居家需求下行，人民币面临升值压力，我们判断洗衣机销售短期内可能承压。但公司是惠而浦、伊莱克斯、三星、GE、海尔、美的等家电龙头企业的客户，铝代铜技术领先，长期来看具备竞争优势。2）国内新业务发展速度不及预期，智能水疗马桶、工业机器人、新能源汽车部件业务尚未明显贡献营收。3）2022 年初以来，原材料价格再次上涨，1/2/3 月铝价环比+10%/+7%/-1%，我们预计今年上半年公司毛利率仍面临较大压力。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求放缓、原材料涨价和人民币升值的负面影响，我们下调2022/2023 年归母净利润22%/25%至2.09/2.36 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.8 倍/14.1 倍市盈率。维持中性评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价22%至6.18 元，对应17.8 倍2022 年市盈率和15.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨风险；人民币汇率波动风险；市场需求波动风险。