1~3Q 业绩低于预期

    地尔汉宇公布1~3Q17 业绩：营业收入5.7 亿元，同比增长2.2%；归属母公司净利润1.3 亿元，同比下降14.1%，对应每股盈利0.4元。

    3Q17，公司营业收入2.0 亿元，同比增长8.6%，归属母公司净利润0.4 亿元，同比下降24.8%。

    发展趋势

    收入增速改善，净利润率下滑：1）公司推出更有竞争力的排水泵，3Q17 收入增速环比略有改善，但由于3Q17 原材料价格回涨，公司3Q17 毛利率同比下降2.4pct 至40.2%，但1H17 坚持高毛利政策，所以1~3Q 毛利率同比略微增长0.4pct 至41.8%。2）费用控制良好，1~3Q17 销售费用率与管理费用率都同比略微上升0.4pct，分别达到6.1%、11.1%。3）1~3Q17 人民币公司产生汇兑收益0.17亿元，小于去年同期汇兑收益水平，加之原材料价格上涨，导致公司1~3Q17 归母净利润率同比下滑4.4pct 至23.4%。

    新业务规模偏小，短期内无法为公司贡献明显收入：1）洗碗机洗涤泵的客户开发需要周期，目前暂未开发出大客户。2）水疗马桶由于产品特殊性，目前体验仍然局限于部分酒店以及医院，且水疗马桶售价偏高，在没有体验的情况下很难产生销售，导致收入规模至今未有明显增长。3）工业机器人业务收入规模偏小。

    盈利预测

    公司业绩低于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.58 元与0.67 元下调6%与6%至人民币0.54 元与0.63 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应26.3x 2018e P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调5.6%至人民币18.88 元，较目前股价有14.08%上行空间。

    风险

    汇兑损失风险。