1H17 业绩低于预期

    　　地尔汉宇公布 1H17 业绩：营业收入 3.73 亿元，同比下降 0.91%；归属母公司净利润 0.96 亿元，同比下降 9.08%，对应每股盈利0.29 元。

    　　发展趋势

    　　2017 年是公司较困难的一年，主要原因：1）2016 年人民币贬值有汇兑收益，1H2017 人民币升值，公司未做套保；2）原材料成本快速上涨，公司坚持配件高毛利率的政策，导致订单受到影响；3）新兴业务处于培育期。

    　　毛利率同比提升 1.8ppt 至 42.6%：1）在原材料成本快速上涨背景下，作为配件企业毛利率在高水平上继续提升，实属罕见。2）低价原材料库存准备充足。3）公司推出了更具有竞争力的排水泵，即为客户节约了成本，也获得更高的毛利率。4）生产自动化程度提高。

    　　2Q17 公司收入同比-3.9%：1）人民币升值，而公司未进行外汇套保，导致出口收入结算低于预期。2）公司配件毛利率和利润率高，导致客户订单略有下滑。

    　　新业务处于培育期，还未能支撑公司成长：1）洗碗机洗涤泵未能快速拓展新的大客户，客户开发需要周期。2）水疗马桶作为创新的医疗器械，由于其产品的特殊性，用户体验成为难点。目前消费者对产品了解有限，推广手段仍以酒店和医院为主，规模还偏小。3）参股 30%股份的优巨新材（主业特种工程塑料聚芳醚砜）业务刚起步，本期确认投资收益 38.8 万元。4）工业机器人业务收入规模偏小。

    　　盈利预测

    　　下调 2017、2018 年 EPS 3%、6%至 0.58、0.67 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应 26x 2018e P/E。维持中性评级，下调目标价28%至 20 元，对应 30x 2018e P/E。

    　　风险

    　　汇率波动；新业务成长偏慢。