盈利能力持续提升，年报与业绩预告基本相符

    2016 年实现收入7.6 亿（YoY +9%），归母净利1.9 亿（YoY +30%），毛利率41.9%（YoY +3.3pct），净利率24.9%（YoY +4.0pct）。Q4 单季实现收入2.0 亿（YoY +3%），归母净利3549 万（YoY +7%）。全年盈利能力提升，主要来自产品结构改善，洗涤泵、水洗机等高盈利产品收入占比提升。2016Q4 净利率环比下降8.8pct，主要是预提侵权案件相关诉讼费用1000 万元，扣除这部分影响，2016Q4 净利率为23%，基本保持稳定。公司预告2017Q1 净利为3563-4581 万元，同比下降10%-30%，若扣除非经常性损益和汇兑收益的影响，同比增速为-5%至+22.5%。公司业绩符合我们的预期。

    　　 外销增速快于内销，洗涤泵、新业务增长较快

    分地区，2016 年外销收入增速15%（占比72%），内销收入增速-4%（占比28%）。分业务，通用泵增长21%，专用排水泵增速-31%，洗涤泵增长16%，其他业务增长35%（主要是水疗马桶贡献）。由于部分排水泵被替换为一体泵，计入“通用泵”项目下，因此综合通用泵与专业泵来看，合计收入5 亿元（YoY +2%）。我们认为，洗衣机行业平稳，公司的排水泵业务通过份额提升保持平稳增长，未来增长亮点在洗涤泵、水疗马桶和其他新业务。

    　　 新兴业务带来新的增长点

    　　随着国内洗碗机市场的爆发，公司的洗涤泵销量有望加速。智能水疗马桶的体验式销售模式进展顺利，预计2017 年占公司收入的比例将超过10%。机器人、新能源充电桩和电机、优巨新材的新材料业务也在稳步推进。我们认为，新业务将成为公司新的增长点，同时带动盈利能力持续提升。

    　　 排水泵龙头，主业稳健，新业务拓展顺利，“谨慎增持”评级

    公司为排水泵龙头，传统业务稳步发展，新兴业务顺利推进，有望为公司带来新的增长点。我们预计2017-19 年EPS 为1.69/1.98/2.22 元（同比增长+18%/17%/12%），对应2017 年PE 为39 倍，给予“谨慎增持”评级。

    　　 风险提示

    　　新业务推进节奏不达预期；汇率风险。