主业及花园药业短期业绩承压。近期，公司发布2023 年业绩预告，预计归母净利润实现1.8 亿-2.2 亿元，同比下降53.09%-42.67%；扣非净利润实现1.33 亿-1.73 亿元，同比下降61.84%-50.37%。公司业绩下滑主要系：1）受行业下游需求影响，维生素D3 市场价格持续下降；2）医药板块受集采影响，部分仿制药集采中选的省份虽然增多，但中选价格大幅下降；3）费用方面，主要受2022 年实施的员工持股计划在本期确认的股份支付费用、固定资产折旧、研发投入等费用增加的影响。

    　　维生素板块，已基本完成维生素D3 全产业链“纵向”布局，具备上下游一体化优势。“纵向”领域：公司以维生素 D3 产品为基础，上游原材料方面发展胆固醇、精制羊毛脂，逐步介入化妆品原材料领域；下游应用方面进发展25-羟基维生素 D3、活性维生素 D3 系列药物，进入医药保健品领域。公司已成为羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素 D3、精制羊毛脂四大类产品的全球最大生产基地。“横向”领域：公司积极开拓其他维生素产品的扩张。公司维生素新产品 VA、VE、VB6、生物素等项目的建设及项目所需资质、许可正有序推进。我们认为，公司 “一纵一横”战略优势显著，长期成长路径清晰。

    　　药品板块，积极推进高端仿制药研发，为公司打开长期成长空间。2023 年公司积极应对集采，完成了缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液的续标工作；新产品奥美拉唑碳酸氢钠胶囊中选第九批集采。此外，公司稳步推进新产品研发，多巴丝肼片成为国内首家通过一致性评价的企业，该产品主要用于治疗帕金森病、症状性帕金森综合症，预计未来放量潜力较大。我们认为，随着公司扩大新药集群，有望为公司增加新的利润增长点，打开原有周期产品的成长天花板。

    　　由于下游需求低迷导致VD3 价格、销量下降，由于集采导致药品价格下降，故下调主营业务收入；由于固定资产折旧、股份支付等费用增加，故上调公司对应费用支出，预计2023-2024 每股收益分别为0.38、0.54 元（原预测值为1.22、1.53 元），新增2025 年每股收益为0.63 元。根据可比公司，给予公司2024 年16 倍市盈率，对应目标价为8.64 元。受VD3 及药品板块业绩承压等因素，调整评级至“增持”。

    　　风险提示

    　　维生素D3 价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。