飞凯材料10 月28 日公布三季报：Q3 收入7.6 亿元，同环比+9%/+3%，归母净利润0.9 亿元，同环比+138%/+42%。前三季度公司实现收入22 亿元，同比+9%；归母净利润2.1 亿元（扣非2.1 亿元），同比-2%（扣非同比+16%）。

    　　公司三季度业绩高于我们前瞻预期（0.7 亿元），主要因为费用率等控制较好。考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级。

    　　半导体及屏幕显示下游有所复苏，24Q3 销售净利率yoy+4.9pct 至12.0%

    半导体材料板块，下游需求逐步回暖，公司不断加强产品的推广、销售以及综合服务力度；屏幕显示材料板块需求端有所恢复，紫外固化材料板块受到下游需求不振等影响。据三季报，24 前三季度公司综合毛利率yoy+0.7pct至35.8%，24Q3 公司销售净利率yoy/qoq+4.9/+2.6pct 至12.0%。

    　　公司新项目有序推进，拟出售大瑞科技

    　　据三季报，公司24Q3 末在建工程达2.5 亿元。据24 年中报，新一代光引发剂TMO 产品已在公司安庆生产基地实现工业化量产，并在多个与人体有密切接触应用场景下的配方产品里实现导入。“年产50 吨高性能混合液晶及200 吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”等项目亦在有序推进。据9 月27 日公司公告，公司拟向昇贸科技出售全资子公司大瑞科技100%股权，有助于公司进一步聚焦现存的国内锡球业务，并有利于增加公司现金流，大瑞科技是台湾一家专业的锡球、铟球制造商。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为3.03/3.73/4.25 亿元， 同比+170%/+23%/+14%，对应EPS 为0.57/0.70/0.80 元。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为19 倍，考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，给予公司25 年23 倍PE，给予目标价16.1 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。