事件：4 月26 日，天和防务发布2020 年一季度报告。2020 年1~3 月，公司实现营业收入2.85 亿元，同比增长72.99%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长10.09%；实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下滑14.67%。

    2020 Q1 订单交付受疫情影响略有延后，但军工订单稳定，通信收入增长，经营性现金流量大增。公司Q1 单季实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下滑14.67%。主要因为短期内受新冠肺炎疫情影响，公司科研、生产经营受到了一定影响。

    军品业务受疫情防控影响较计划有所延迟，但公司在手订单充足：公司旗下天伟电子2019 年末与国内军方某部签订了《某型便携式防空导弹指挥系统订购合同》，合同金额1.1 亿。本报告期内，公司新增数量分散的订单4.94亿元，未执行完的订单金额为3.89 亿元。

    通信电子业务在2019 年实现营收6.25 亿，增长245.19%，营收占比达到72%，已经成为核心贡献。2020 年Q1 通信电子业务收入稳定增长，较上年同期大幅增加，公司已经成为全球6 大设备商的主力供应商。从现金流看，公司Q1 单季销售商品、提供劳务收到的现金为1.86 亿元，同比增105.81%；经营性现金流量净额0.26 亿，同比增长333.23%，体现通信电子主业增长强劲。

    我们预计今年随着军队信息化建设及5G 规模化交付进入高峰，公司5G 和军工业务将有望维持高速增长。

    5G 环形器&隔离器、铁氧体龙头，2019 年稳定出货，经营走上正轨。2015年，公司收购华扬通信，进军民用移动通信领域。2016 年公司收购南京彼奥，强化铁氧体材料体系。公司围绕5G 的国产化替代，专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品，重点客户2019 年已开始批量采购公司的环形器、隔离器，部分产品已形成持续、稳定的订单收入。另外，公司自研针对5G 应用的开关、LNA、小信号放大器已经进入小批量验证阶段。2019 年，公司环形器&隔离器运营主体华扬通实现营收5.63 亿，同比增长315.54%（上年为15.91%）；实现净利润1.14 亿，同比增长1676.19%（上年为39.64%）。南京彼奥实现净利润0.49 亿元，同比增338.21%（上年为下降12.29%）。另外，2019年公司电子元器件业务整体毛利率上升到了40.19%，同比增加4.8 个pct；随着5G 进入规模化建设阶段，公司通信业务经营走上发展快车道。

    5G 时代国产化替代大潮势不可挡，拳头产品市占率有望大幅提升。5G 时代，Massive MIMO 中环形器和隔离器的使用量将大幅增加，市场空间倍增。同时，5G 时期产业链国内企业将继续向更上游突破，逐步实现更多通信射频领域的国产替代，公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。公司有望基于自身铁氧体材料积累和环形器、隔离器、高集成的微波SOC 芯片等拳头产品，实现市占率的进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为12.2 亿元（+40.6%）、17.17 亿元（+40.8%）、22.32 亿元（+30%），归属上市公司股东的净利润分别为2.97 亿元（+242.5%）、4.23 亿元（+42.2%）、5.44 亿元（+29%），对应EPS分别为1.24 元、1.76 元、2.26 元，对应PE 分别为34 倍、24 倍、19 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：全球疫情对下游需求的影响，军工订单确认进度具有不确定性。