摘要：

    军事防空指挥自动化趋势方兴未艾，防空指挥控制系统是防空体系的灵魂和中枢。末端防空的主要防空火力为便携式防空导弹、小口径高炮和弹炮结合武器系统等，全球装备便携式防空导弹的国家约有105个，其中大多数为发展中国家，且装备数量较大。预计，公司目标出口国的防空指挥控制系统的市场容量有400 多亿元。我军目前的指挥自动化系统建设水平落后于欧美发达国家，与信息化条件下一体化联合指挥作战的需要尚有较大差距，国内的需求处于起步期。

    先发优势、技术优势和资质壁垒确保公司的的龙头地位。由于行业的高壁垒特和军方采购“先入为主”的特点，国内潜在竞争对手进入该市场的难度较大；且公司产品技术水平先进，作战效费比比较高，具有明显的竞争优势。盈利能力强，安全边际厚。公司综合毛利率2011年为70%。销售净利率达到43.7%，远高于其他民营军工电子上市公司。

    国内市场处于起步期，“技术转让+联合生产”助力国际市场开拓。军方对定型产品的持续采购时间较长，一般为5-10 年，公司产品自2008 年实现向军方首批销售，未来几年军方持续采购的可能性较大。综上，未来几年内公司产品的国内市场需求将稳定发展，公司有望获得持续性的订单。公司以“技术转让+联合生产”模式促进散件出口。另外，维修零部件与配套销售市场逐渐成长。公司募投项目主要用于连续波雷达系统系列产品建设项目和军民两用防务技术研发中心建设项目。建成达产后，将新增年产便携式防空导弹指挥系统80 套、区域防空群通信指挥系统20 套、雷达等核心部件25 套的能力。将实现年营业收入72,600 万元，年均新增净利润21,463 万元。

    盈利预测及投资建议。我们预计军工产品将维持70%以上的毛利率。募投项目达产后收入将是原来的三倍多。预期公司2014-2016年的摊薄后的每股收益为1.33、1.64元 和2.18元。合理价格在66.50元左右，对应2014年PE50倍，目前发行价55元较为合理。 建议申购。