深耕体外诊断，剑指平台型IVD 公司。自1994 年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD 品类，目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型IVD 公司。

    华润入主，业务赋能初见成效。2020 年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入2.0 时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。

    设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司2023 年实现营收13.78 亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.76 亿元，同比增长5.30%，其中设备端营收8.21 亿元，同比增长19.89%，持续稳健增长；试剂端5.50 亿元，同比增长4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。

    盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为24.11、28.38、34.10 亿元，增速分别为74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026 年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20 亿元，增速分别为63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的PE 分别为15x、12x、10x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司2024 年平均PE 为25 倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。