核心观点

    　　公司2022 年业绩符合预期，2023 年一季度公司收入实现高速增长，业绩超预期。短期看，公司在华润的赋能下，销售体系持续优化，质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善，各产品线均有望受益于疫情后检测需求恢复，同时，公司近几年装机量快速提升，为试剂上量奠定了良好的基础，业绩确定性较强。中长期看，公司国际化发展潜力充足，有望构建第二增长点，未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD 平台型企业。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    　　2023 年4 月17 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.20、2.62、2.49 亿元，同比增速分别为34.69%、24.66%、32.68%。

    　　EPS 为0.96 元/股。

    　　公司一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.32、0.78、0.77 亿元，同比增速分别为46.54%、27.79%、34.12%。

    　　EPS 为0.29 元/股。

    　　简评

    　　2022 年业绩符合预期，国内外市场双轮驱动有望持续高增长公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.20、2.62、2.49 亿元，同比增速分别为34.69%、24.66%、32.68%。公司2022 年四季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.18、0.67、0.65 亿元，同比增长53.25%、24.73%、83.72%，业绩符合预期。2022 年国内疫情多点散发，对于公司的试剂收入造成了一定的负面影响，但公司在华润入主后，销售及研发能力都有所提升，国内外业绩仍实现稳健增长。

    　　分产品来看，2022 年试剂收入5.26 亿元，同比增长5.40%，占营收比重为43%；仪器收入6.85 亿元，同比增长70.11%，占营收比重为55%，公司2022 年加大仪器产品的推广力度，仪器收入实现快速增长，以整体化实验室为代表的集约化、智能化高速机型正逐步得到市场认可。

    　　分地区来看，2022 年境内收入8.04 亿元，同比增长33%，占营收比重为66%；境外收入4.16 亿元，同比增长38%，占营收比重为34%，海内外业绩均实现稳步增长。

    　　一季度业绩超预期，装机数量快速增长有望带动后续试剂销量提升公司2023 年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.32、0.78、0.77 亿元，同比增速分别为46.54%、27.79%、34.12%，业绩超预期，预计主要由于前期销售仪器产品快速装机带动了试剂销量的提升，以及新增渠道带动了仪器及试剂的销售。其中公司一季度国内业务同比增速达到六成，国际业务同比增速超两成，国际业务自产产品（剔除2022 年初代理产品影响）出口增速超四成，业绩延续稳健增长趋势。

    　　展望2023 年，随着疫情后国内医疗机构诊疗人次的增加以及国际基础医疗的复苏，检测需求预计将持续恢复，公司的试剂收入有望恢复快速增长。同时公司尿液流水线、生免流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品在2022 年装机量达到历史最好水平，其中整体化实验室增速最为明显，出货量超过50条，尿液分析仪和生化分析仪在全球累计装机量分别超过50,000 台和20,000 台，为后续带动试剂销售打下良好基础。此外，公司的仪器产品持续更新迭代，CM-640 化学发光免疫分析仪等新产品推向市场，LA-60 整体化实验室等仪器产品逐步得到市场认可，仪器收入有望持续高增长。

    　　产品矩阵不断完善，销售体系持续优化

    　　产品方面，公司建立了“以市场需求为导向”的研发机制，产品体系正在逐步向智能化、集约化转变，已形成了较为齐全的产品线。公司继续加大免疫分析等产品的投入，推出了CM-640 及CM-640i 化学发光免疫分析仪、CSM-9000 模块化生化免疫分析系统等产品，持续补充高端产品结构，进一步增强公司产品竞争力。

    　　销售方面，2022 年公司新增200 余家国内代理商和50 余家国际市场代理商，国内渠道建设方面逐步向三甲级医院聚集，十大国际主力市场的子公司陆续投入运营。在华润赋能下，公司的质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善，2022 年公司与华润在流通领域的关联交易金额为1.14 亿元，未来在医院端的产业协同有望进一步体现，助力公司长期发展。

    　　持续加码海外市场，有望构建第二增长极

    　　公司深耕海外市场20 余年，拥有较为稳定的销售渠道及品牌影响力，2022 年公司开拓了国际渠道商50 余家，香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等海外子公司相继运营，凭借本地化团队优势，国际团队完成了跨境电商布局及本地化管理。国际市场目前聚焦在19 个重点国家进行深度开发，已经取得阶段性进展。此外，公司此前海外销售产品以尿分和生化为主，目前正逐步导入血球、免疫等产品，有望进一步为海外的持续增长增添动力。

    　　毛利率略有下降，各项费用率控制良好

    　　公司2022 年的毛利率为51.99%，同比下降0.34 个百分点，一季度毛利率为51.40%，同比下降1.81 个百分点，预计主要由于公司仪器收入占比提升。分产品看，2022 年公司试剂毛利率为74.77%，同比增加1.03 个百分点；仪器毛利率为34.81%，同比增加8.92 个百分点，预计主要由于公司较高端的机型销售占比持续提升。

    　　公司2022 年整体费用率控制良好，费用率为29.02%，同比下降2.17 个百分点。其中销售费用率15.00%，同比增长0.03 个百分点；管理费用率5.81%，同比增长0.08 个百分点，主要由于薪酬增加以及股权激励股份支付费用增加所致；财务费用率-1.20%，同比下降1.19 个百分点，主要系报告期内汇率波动形成汇兑收益、利息收入增加所致；研发费用率9.41%，同比下降1.08 个百分点。公司2023 年一季度费用率为29.36%，同比提升2.75 个百分点，其中销售费用率为16.62%，同比提升4.86 个百分点，主要系报告期内人员、薪酬以及开拓市场　　的差旅费、会议费增加所致；管理费用率为4.51%，同比提升0.27 个百分点；研发费用率 6.70%，同比下降2.43个百分点，主要由于收入大幅增加所致；财务费用率为1.53%，同比提升0.05 个百分点。

    　　公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为0.41 亿元，同比减少75.77%，主要系报告期内对原材料进行备货，支付的现金增加，以及分期收款销售业务增加所致。投资活动产生的现金流量净额为2.73 亿元（上年同期为-2.81 亿元），主要是购买的理财产品减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为0.41 亿元（上年同期为-1.89亿元），变动的主要原因为收到的银行借款增加。公司2022 年存货为3.76 亿元，占总资产比例12.85%，同比提升2.86 个百分点，预计主要由于原材料备货增加所致，存货周转天数减少2 天至188 天。应收账款为3.45 亿元，占总资产比例11.80%，同比提升6.39 个百分点，应收账款周转天数增加23 天至70 天，预计主要由于分期收款销售业务增加所致。公司2023 年一季度经营活动产生的现金流量净额为-0.06 亿元（上年同期为-0.29 亿元）；投资活动产生的现金流量净额为-0.14 亿元（上年同期为1.27 亿元），主要由于报告期内赎回理财产品减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.03 亿元（上年同期为-0.50 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　短期看，公司在华润的赋能下，质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善，各产品线均有望受益于疫情后检测需求恢复，同时，公司近几年装机量快速提升，为试剂上量奠定了良好的基础，业绩确定性较强。中长期看，公司国际化发展潜力充足，有望构建第二增长点，未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD 平台型企业。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.56、22.36、30.00 亿元，同比增速分别为35.7%、35.0%、34.2%，归母净利润分别为3.31、4.74、6.72 亿元，同比增速分别为26.3%、43.2%、41.8%。预计今年公司利润端增速低于收入增速，主要由于今年股权激励费用有所增加。维持“买入”评级。