核心观点
公司近期发布了CM-640 全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000 全自动凝血分析仪、CS-690 全自动生化分析仪3 款重磅新品，产品矩阵进一步完善，有望进一步提升公司免疫、凝血及生化产品的品牌影响力，带动后续试剂的上量，助力公司产品进口替代。
公司在华润入主后，管理和销售渠道能力有所提升，且与华润在流通及医院领域协同效应显著，近几年装机量有望快速提升，进一步带动试剂上量。同时，公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD 平台型企业。
事件
2023 年3 月11 日，公司召开了迪瑞医疗2023 年春节新品上市会，发布了CM-640 全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000 全自动凝血分析仪、CS-690 全自动生化分析仪3 款重磅新品。
简评
公司发布多款重磅新品，产品矩阵进一步完善
公司近期发布了CM-640 全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000 全自动凝血分析仪、CS-690 全自动生化分析仪3 款重磅新品，产品布局进一步丰富。
公司布局化学发光免疫产品多年，此前化学发光仪器产品主要包括CM180、CM-320 以及生化免疫流水线CSM-8000，最新上市的CM-640 全自动化学发光免疫分析仪分析速度可达640 测速/小时，可与公司的生化免疫流水线及LA-60 全自动样品处理系统进行连接，是国产高速化学发光仪的代表之一。经过近五年市场验证，公司化学发光检测项目已经逐步得到了客户的认可，随着CM-640 的发布，公司免疫产品的品牌影响力有望进一步提高，并推动三级医院客户的开拓以及后续发光试剂销量的提升。
公司最新上市的BCA-4000 全自动凝血分析仪检测速度达400 测试/小时，可快速完成批量检测和急诊检测，解决了传统凝血检测中效率低等痛点问题，为医学实验室的质效提升赋能。
BCA-4000 可根据需要升级为全自动凝血分析流水线，同一模块兼具进样、出样及样本归类，样本路径智能分配，自动离心，自动旋转开盖等功能，具备高效的检测系统和优异的分析性能，也可与迪瑞LA-60 全自动样品处理系统联机为用户提供自动化、智能化的实验室解决方案。根据新思界产业研究中心发布的《2020 年全球凝血检测行业市场现状调研报告》，2020 年我国凝血检测市场规模约为55 亿元，但其中大部分市场被沃芬、希森美康以及思塔高等国外厂家占据，国产替代空间较大。BCA-4000 全自动凝血分析仪的推出进一步拉近了公司与国外厂家的差距，有望助力公司产品在凝血检测领域的进口替代。
公司自2008 年研发出国内首台全自动800 速生化分析仪，目前已经推出覆盖高中低市场全需求的十余款生化分析仪。最新推出的CS-690 全自动生化分析仪可以使用尿液原始样本管直接上样，专机专用，并采取了特殊吸样针设计，防止堵塞，确保结果准确。CS-690 全自动生化分析仪进一步丰富了公司的生化产品的应用场景，有望进一步完善公司在生化诊断的布局。
华润赋能驱动公司长期发展，公司业绩改善明显2020 年8 月，华润资本旗下的私募股权投资基金华德欣润成为公司第一大股东，并于2021 年年底完成公司管理团队的优化，研发能力和销售能力都有所提升，先后在北京及深圳分别成立国内及国际营销中心，在深圳建立研发中心。2022 年上半年公司拓展了130 余家国内代理商和50 余家国际代理商，渠道能力显著提升。
2021 年公司归母净利润同比下滑21.39%，2022 年前三季度公司实现营业收入8.02 亿元，同比增长26.70%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长25%，公司业绩出现明显拐点。
华润与迪瑞医疗在流通领域协同效应显著，2022 年华润医药商业与公司在流通领域的关联交易金额预计达1.46 亿元，2023 年与华润医药商业的关联交易金额有望进一步提高。此外，迪瑞医疗拥有华润旗下医院的设备升级的优先权，未来将陆续对接华润健康及华润医疗旗下医院，并建立新产品窗口医院，实现医院端的产业协同，助力公司的长期发展。
各产线装机量高速增长，奠定未来试剂快速上量基础公司现拥有尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、分子诊断分析、整体化实验室8 大产品线，数十款仪器产品全部为自主研发并拥有自主知识产权，搭配500 余种配套试剂，可覆盖检验科80%以上的检验项目，满足各级医疗机构的检验需求。公司尿液流水线、生免流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品在2022 年装机量达到历史最好水平，其中整体化实验室增速最为明显，出货量超过50 条，尿液分析仪和生化分析仪在全球累计装机量分别超过50,000 台和20,000 台，为后续带动试剂销售打下良好基础。
海外市场布局时间长，有望成为第二增长点
公司是国内较早实现全球化的 IVD 企业之一，目前已与上百家国际渠道商达成合作。为提高国际分销体系的稳定性，公司先后建立了香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国、印度等子公司，并逐步完成团队本地化，国际团队不仅完成跨境电商布局，同时借助产品优势积极参与当地政府采购。未来公司有望借助优势产线加快对发光、凝血、妇科等新产品市场导入，并进一步提升试剂销售占比，国际市场的利润贡献有望持续提高。
盈利预测与估值
短期看，公司在华润入主后管理和销售渠道不断优化，且在流通领域协同效应显著，近几年装机量有望快速提升，仪器持续升级迭代进一步带动试剂上量，业绩确定性较强。中长期看，公司国际化发展潜力充足，有望构建第二增长点，同时公司或在华润的助力下持续进行外延并购，打造IVD 平台型企业。我们预测公司2022-2024 年实现营业收入分别为12.60 亿元、16.76 亿元和22.86 亿元，分别同比增长39.1%、33.0%、36.4%，归母净利润分别为2.55 亿元、3.11 亿元和4.69 亿元，分别同比增长21.3%、22.2%、50.6%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1）集采政策风险：2022 年江西省牵头23 省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购，公司中标情况良好，但出厂价预计仍受到一定影响，若份额无法得到提升，可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险。2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的利润率水平。
2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争逐步加剧，尤其是在国产化率较高的生化检测和尿液检测领域，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。
3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，免疫检测等试剂项目也仍在不断丰富，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。
4）核心原料及零部件断供风险：目前国内IVD 厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口，若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升，影响公司的生产进度及成本。
5）管理层变动及减持风险：公司持股5%以上股东、董事宋洁及其一致行动人宋勇、易湘苹短期可能进一步减持，对公司股价造成波动，同时减持一定比例的股份之后，公司的董事席位可能会发生变更，存在一定的管理风险。
6）主业敏感度测算：假设2023 年公司的国内生化诊断及免疫诊断业务同比增速比预测值降低20 个百分点，则整体净利润将比预测值降低3.86 个百分点；2023 年收入增速将从预测值33.0%降低至26.7%，净利润增速将从预测值22.2%降低至17.6%。