业绩总结：公司2018 年实现营业收入9.3 亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长18.1%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比增长28.4%；经营性现金流净额为2.4 亿元，同比增长2.3%。

    业绩增长平稳，费用控制良好。2018 年公司积极开拓市场，优化产销售结构，实现营收增长7.6%，归母净利润增长18.1%，业绩整体表现较为平稳，主要得益于取器与试剂闭环销售的模式，持续带动了试剂耗材产品的销售增长。产品端看，实现试剂收入6.0 亿元，同比增长10.8%，若扣除子公司宁波瑞源等影响，母公司实现试剂销售3.8 亿元，同比增长14.8%，其中生化和尿有形试剂增长较快；实现仪器收入3.3 亿元，同比增长1.8%。费用方面，2018 年销售费用率为15.6%，同比下降1.9 个百分点，管理费用（含研发）率为21.2%，同比提升0.8 个百分点，其中费用化的研发投入占收入比提升1.3 个百分点，财务费用较去年同期减少1161 万元，主要系汇率波动所致。

    研发投入持续加大，奠定长期发展基础。公司高度重视技术研发，持续推进新产品、新技术的投入开发工作，2018 年研发投入1.3 亿元，研发投入占收入比为13.3%，较2017 年提升1.5 个百分点。报告期，公司研发进展顺利，完成了全自动尿液分析系统、全自动生化分析仪、全自动凝血分析仪、全自动血细胞分析仪、全自动五分类血细胞分析等多个仪器及多个配套试纸试剂的研发，为公司后续几年的增长奠定坚实的基础。其中，妇科分泌物分析领域新推出全自动妇科分泌物分析系统，采用了独创的取样拭子及密闭试管、一体机联合检测模式、流式图像等技术创新，可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测；化学发光免疫分析领域推出了全自动化学发光分析仪，采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术，多项检测与国际领先企业的临床样本测值达到了高度相关性。随着妇科分泌物分析系统、化学发光分析等新产品的推广，将进一步增强公司整体竞争力，推动公司业绩持续稳健增长。

    盈利预测与评级。公司仪器研发能力处于行业前列，产品线布局持续丰富，未来成长空间大，我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.65 元、0.82 元和0.99元，对应当前股价估值分别为29 倍、23 倍和19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发速度或不及预期；产品市场推广或不及预期。