本报告导读：

    公司封闭仪器投放带动试剂保持快速增长，产品结构不断优化，2018 年妇科分泌物等新品陆续开展销售推广，有望培育新增长点，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑公司新品投放节奏，调整2018/2019年EPS至1.41/1.85元（原为1.50/1.82 元），预测2020 年EPS 为2.44 元。公司战略新品推广在即，产品线日益丰富，竞争力进一步增强，参考行业可比公司估值，上调目标价至56.4 元，对应2018 年PE 40 X，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2017 年实现营业收入8.68 亿元（+14.37%），归母净利润1.67 亿元（+33.77%），扣非净利润1.44 亿元（+30.25%）。公司2018年Q1实现营业收入1.89 亿元（+22.46%），归母净利润3453 万元（+25.94%），扣非净利润3221 万元（+25.98%），整体业绩稳定增长，符合市场预期。

    产品结构优化，封仪器投放带动试剂快速增长。公司持续推进封闭仪器的销售，并加大高毛利试剂销售力度，产品结构不断优化，毛利率稳步提升。2017 年公司仪器收入3.23 亿，平稳增长5.71%。2017 年和2018Q1试剂分别增长19.92%和29.80%，预计生化及尿有形试剂产品继续保持高速增长。宁波瑞源2017 年和2018 年Q1 收入分别增长9.42%和13.51%，2017 年扣非净利润1.00 亿元，完成最后一年业绩承诺。

    研发创新收获在即，不断培育新增长点。2017 年公司继续加大研发投入，完成妇科分泌物、化学发光、全自动尿液、五分类血细胞分析等多种新型仪器和试剂注册、转产工作，进一步拓宽产品线。其中公司新推出全球首创的全自动妇科分泌物分析系统，国内潜在空白市场超12 亿元，潜力巨大。随着公司几大新品的销售推广陆续开展，有望成为公司新的增长点。

    风险提示：仪器出口下滑风险；新品上市推广进度低于预期。