事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收20.2 亿元，YOY +15.8%；归母净利润4.4 亿元，YOY +41.0%。发布2026 年一季报，一季度实现营收6.2亿元，YOY +53.0%；归母净利润1.4 亿元，YOY +36.8%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　需求景气度高；盈利能力同比提升。1）季度分析：4Q25，公司营收6.3 亿元，YOY +48.2%；归母净利润1.1 亿元，YOY +37.6%。4Q25 营收规模达到单季度历史新高，公司航空航天需求持续恢复，受AI 等新兴领域需求拉动，全球半导体行业景气度持续提升。1Q26，公司业绩为历史同期新高，下游需求持续景气。

    　　2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升5.2pcts 至47.4%；净利率同比提升2.4pcts 至21.1%。公司盈利能力触底回升。

    　　子公司上海石创2025 年承压；电子布业务规模快速扩大。2025 年，分产品看，公司：1）石英玻璃制品：营收7.5 亿元，YOY +14.6%，毛利率同比提升5.21pcts至32.1%。2）石英玻璃材料：营收12.6 亿元，YOY +19.9%，毛利率同比提升4.21pcts 至56.6%。分子公司看，1）上海石创：营收4.1 亿元，YOY -34.3%；净利润-0.8 亿元，2024 年为0.1 亿元。2）中益新材：营收2.5 亿元，YOY +88.3%；净利润0.5 亿元，YOY +234.1%。其中，石英电子布营收9837.37 万元。2025年，公司合成石英材料五期项目顺利竣工投产，新增产能150 吨；六期项目规划同步启动，助力合成材料产能再上新台阶。为抢占未来市场先机，鼎益新材、中益新材电子纤维纱及超薄石英电子布项目相继开工建设。

    　　费用率总体稳定；应收、存货前瞻预示需求景气。2025 年，公司期间费用率同比增加0.6pcts 至24.8%：1）销售费用率同比增加0.1pcts 至1.6%；2）管理费用率同比增加0.5pcts 至8.9%；3）财务费用率为0.3%，上年同期为-0.01%；4）研发费用率同比减少0.4pcts 至14.0%。2025 年，公司经营活动净现金流为2.6 亿元，2024 年为2.6 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据11.8亿元，较年初增加10.4%；2）存货10.7 亿元，较年初增加17.2%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司致力于产业链延伸与全链化，形成了石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织、以石英玻璃纤维为基材的复合材料一体化的全产业链。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是7.37 亿元、11.06 亿元、15.09 亿元，当前股价对应2026~2028 年PE分别是82x/55x/40x。我们考虑到公司在航空航天领域的龙头地位及在电子布业务方向的顺利开拓，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。