事件描述

    　　公司发布2024 年报，2024A 实现营业收17.42 亿元，同比减少16.68%，实现归母净利润3.14亿元，同比减少41.56%；2024Q4 实现营业收入4.28 亿元，同比减少28.14%，环比增长7.43%，实现归母净利润0.80 亿元，同比减少37.5%，环比增长27.52%。

    　　事件评论

    　　2024 年半导体业务稳健增长，航空航天、光伏、光通信等领域需求波动，导致公司整体收入及业绩出现同比下滑。公司半导体材料及制品业务在2024 年全年实现11%的收入增长，主要系黑白石英、高均匀性合成石英以及无氯合成石英等新型高端产品通过客户验证并形成稳定量产能力，以及公司持续致力于国产替代；航空航天领域受下游行业需求波动，2024 年出现较大幅度的下滑，半导体石英材料和航空航天石英纤维共同牵引公司石英玻璃材料业务收入2024 年同比下滑21.43%至10.50 亿元。石英玻璃制品业务中光伏和光通信受行业影响收入同比下滑，但半导体制品稳健增长，牵引整体石英玻璃制品业务收入同比微幅下滑。

    　　盈利能力来看，公司石英玻璃材料受收入结构变化、石英玻璃制品受火加工能力提升，毛利率均出现不同程度下滑，同时研发费用率高增，公司净利率同比下滑。公司2024 年石英玻璃材料业务毛利率同比降低，主要原因系高盈利的航空航天业务占比减少，以及半导体领域进口石英砂涨价。公司石英玻璃制品业务毛利率同比降低，主要原因系直接人工费用、制造费用同比增长，此前公司石英玻璃制品业务主要采用机加工，火加工业务此前受限于专业技师人手不足，而公司持续挖掘培养相关人才，目前火加工能力大幅提升，为制品业务的成长注入新的动力。

    　　公司存货中原材料充足保障生产经营正常进行，库存商品可快速响应下游需求，固定资产与在建工程创新高保障新的业务布局持续落地。公司存货余额持续增长至7.43 亿元，同时存货余额中原材料占比66%。公司固定资产余额较期初增长至18.63 亿元，在建工程余额较期初增长至2.66 亿元，表明公司新兴布局业务产业化落地进展顺利。

    　　我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为6.07/8.22/11.47 亿元，同比增速为93%/35%/40%，对应PE 分别为41/30/21 倍。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时：下游需求下达的节奏和规模尚不清楚，可能会对公司后续成长性存在影响。

    　　2、产能扩张不及预期的风险：公司规划扩产节奏较快，实际扩产落地节奏的不确定性。