2024 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：营业收入17.42 亿元，YoY -16.68%；实现归母净利润3.14 亿元，YoY -41.56%；实现扣非净利润2.64 亿元，YoY -46.71%。单季度来看，4Q24 公司实现营业收入4.28 亿元，YoY -28.14%，QoQ+7.43%；归母净利润0.80 亿元，YoY -37.50%，QoQ +27.52%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　航空航天需求影响业绩表现，半导体板块营收稳增。1）公司2024 年石英玻璃材料/石英玻璃制品分别实现营收10.50/6.56 亿元，分别同比下降21.43%/3.56%。其中公司半导体板块营收同比增长11%，市场开拓和产品开发助力业绩稳增。受航空航天领域需求回落影响，公司航空航天板块营收有所调整。2）公司2024 年毛利率/净利率分别同比-7.31/-7.68ppt 至42.17%/18.04%，其中石英玻璃材料/石英玻璃制品毛利率分别同比下降7.92/4.86ppt 至52.42%/26.84%。我们认为主要系需求调整背景下，公司各项费用支出相对刚性导致利润率有所调整。

    　　研发投入维持高位，产能建设稳步推进。1）公司2024 年期间费用率同比增长4.37ppt 至24.21%，其中研发费用同比增长11.98%至2.50 亿元，带动研发费用率同比增长3.67ppt 至14.35%。报告期内，公司高纯合成石英砂项目顺利转入中试阶段，完成新型蜂窝结构织物研制并实现自动化生产，我们认为，公司持续推动关键材料研发，有望巩固公司在国内高端石英材料领域的龙头地位。2）公司持续优化产业布局，项目建设稳步推进。报告期内年产160 吨合成石英玻璃材料扩产项目开工建设，中益新材电子布项目稳步扩产。

    　　核心受益下游需求修复，积极资本运作强化产业优势。1）公司聚焦航空航天及半导体领域，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。我们认为精确制导等领域需求具备较大修复弹性，公司有望受益于下游需求复苏。2）2024年4 月公司公告拟定增募资不超过3 亿元。我们认为公司积极通过资本运作拓展产业布局，有望强化公司产品及服务优势，奠定长期成长基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求释放节奏，我们下调公司2025 年净利润预测13.4%至5.80亿元，首次引入2026 年净利润预测7.37 亿元，当前股价对应2025/2026 年42.4/33.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，看好公司在石英材料领域的龙头优势，维持公司目标价47.86 元不变，对应2025/2026 年43.1/33.9x P/E，潜在涨幅2%。

    　　风险

    　　产品及订单交付不及预期；产能建设及投产进度不及预期。