事件：公司于发布2022 年年报，2022 年实现营收17.19 亿元（+40.52%），归母净利润4.89 亿元（+32.05%）。2022Q4 营收4.45 亿元（+33.00%），归母净利润1.15 亿元（+43.61%）。

    下游行业拉动营收实现高增，股权激励费用摊销、研发投入等影响净利率略降。由于航空航天、半导体等行业快速增长的拉动下，22 年公司石英玻璃制品营收4.47 亿元（+80.04%），石英玻璃材料营收12.18 亿元（+32.26%）。2022 年公司毛利率上升至51.22%（+0.42pct），主要是由于产品结构优化，石英玻璃材料产品毛利率提升3.35pct 至59.66%。公司期间费用率提升至17.81%（+0.29pct），主要由于公司加大研发投入以及股权激励摊销费用在研发和管理费用中体现，2022 年公司股权激励摊销费用0.8 亿元。综上，净利率略降低至29.82%（-0.89pct）。

    固定资产和在建工程同比大增，项目建设提速，业务布局加快。2022 年末存货余额为4.64 亿元，较年初增长43.29%，主要是由于销售规模扩大，原材料战略储备及订单备货增加。固定资产期末为13.43 亿元，同比大幅增加38.39%，主要是项目陆续完工投入使用：2022 年气熔产能扩充、合肥光微光掩膜版精密加工、湖北石创高纯石英制品加工等项目建成投产。2022 年末在建工程1.79 亿元，同比大幅增加209.46%， 20000 吨高纯石英砂一期项目进展顺利，预计2023 年年中投产。

    军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有8 个型号的复合材料产品研发成功。

    根据22 年年报下调营收和毛利率，调整23、24 年归母净利润为6.89、9.38 亿元（前值为7.40、10.02 亿元），新增25 年归母净利润为11.96 亿元，参考可比公司23 年39 倍PE，给予目标价52.26 元，维持买入评级。

    风险提示

    军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性