事件：公司发布2022 年报，公司全年实现营收（17.19 亿，同比+40.52%），归母净利润（4.89 亿，同比+32.05%），扣非归母净利润（4.73 亿，同比+35.47%）；单季度看，2022Q4营收（4.45 亿，同比+33.00%，环比+6.21%），归母净利润（1.15 亿，同比+43.61%，环比-7.26%），扣非归母净利润（1.13 亿，同比+60.36%，环比-6.61%）。

    　　1、利润表：营收与毛利端，石英玻璃制品营收大幅增长，材料+制品一体化路线成效显著，石英玻璃材料仍是公司主要利润来源，主营业务毛利率持续提升。2022 年公司石英玻璃材料实现营收12.18 亿元（+32.26%），收入占比70.85%（-4.42pct），石英玻璃制品实现营收4.47 亿元（+80.40%），收入占比26.00%（+5.74pct），石英玻璃制品业务收入大幅增长。2022 年公司石英玻璃材料业务实现毛利7.27 亿元（同比+40.11%），毛利率59.66%（+3.35pct），石英玻璃制品实现毛利1.52 亿元（同比+77.62%），毛利率34.03%（与2021 基本持平）。费用端，股权摊销与研发投入持续加大，影响短期利润增速，注入长期增长动力。2022 年公司管理费用和研发费用分别增长40.07%、63.04%，主要系限制性股票摊销与研发项目大幅增多；公司持续加大研发投入力度，研发人员新增90 人总计489 人，同比增加22.56%。

    　　2、资产负债及现金流端：存货同比高增（+43.28%），预示未来营收增长可期；经营现金流持续增强。2022 期末较期初公司存货增长43.28%，主要源于销售规模的扩大及原材料、订单备货增加；预付款、应付账款同比增长62.75%、52.75%，表明公司战略性提前采购物资确保供应稳定、积极采购原材料加速生产交付；经营现金流净额同比增长38.53%，经营现金流持续增强；在建工程同比+209.46%，公司大幅扩产应对旺盛市场需求。

    　　菲利华作为国内高端石英龙头企业，高端半导体用石英玻璃材料和制品持续突破，产品和产能持续扩张，在对标贺利式等国际一流企业的材料+制品一体化成长路径上大步向前；航空航天领域依托石英纤维业务支撑，延伸布局复合材料结构件，打开数倍成长空间。公司持续受益于半导体制造和国防军工两大高景气赛道。

    　　半导体：持续投资高端半导体用石英玻璃材料和制品，菲利华是半导体制造环节国产化的核心受益标的，认证快速推进、产能逐步释放，半导体相关业务将迎来高速增长期：

    　　1、自2018 年来，公司在半导体领域投资累计达14.3 亿元，先后投资一系列半导体用石英玻璃材料和制品项目，2022 年石英玻璃材料扩产新增5600 吨产能，合肥光掩膜精加工项目、湖北石创半导体用石英制品项目建成投产，融鉴科技2 万吨高纯石英砂一期顺利推进，各类项目产能逐步释放，成长确定性强。

    　　2、2022 年公司顺利通过北方华创的认证，进一步拓宽客户群体，中微半导体认证规格达200 款以上，北方华创认证数量近百款，范林研发、AMAT 分别新增认证规格28、19 个，产品认证数量逐渐打开，持续打开收入天花板。

    　　3、10.5 代光掩膜基板开发成功，合肥光微TFT－LCD 及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产，为TFT-LCD 和IC 用光掩膜版的国产化提供支撑。

    　　航空航天：依托石英纤维的主导供应地位，高性能复合材料及结构件持续投入与转化，从材料到结构件延伸打开数倍成长空间：

    　　1、报告期内，公司新增3 个研制成功的高性能复合材料项目，累计研发成功项目数达8 个，另有5 个项目在研。

    　　2、石英纤维具备耐高温/耐烧蚀/高透波的特点，是先进军机、导弹雷达引导头罩的关键特种材料，武器装备放量直接驱动公司军品业务增长；特种新装备为公司产品打开新应用领域。

    　　投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业，我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为6.93 亿元、9.98 亿元、13.19 亿元，对应PE 分别为34.0X、23.6X、17.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新装备列装不及预期；半导体业务扩展不及预期；公司产能释放不及预期。