事件：公司发布2022 三季报，前三季度公司实现营收（12.74 亿，同比+43.36%），归母净利润（3.74 亿，同比+28.87%），扣非归母净利润（3.60 亿，同比+29.19%）；单季度看，2022Q3 营收（4.19 亿，同比+21.70%，环比-13.26%），归母净利润（1.24 亿，同比+15.03%，环比-22.04%），扣非归母净利润（1.21 亿，同比+15.75%，环比-21.46%）。

    　　利润表：2022 前三季度营收、归母净利润同比稳步增长，环比有所下降。盈利能力上，公司前三季度销售毛利率52.45%，同比+0.36pct，销售净利率30.94%，同比-2.2pct，主要是股权摊销和研发费用增加所致。费用端，公司管理/销售费用分别同比增加4017 万（+52.48%）、326 万（+36.08%），主要是股权摊销所致；研发费用增加5408 万（+102.85%），源于在研项目大幅增加和股权摊销；三费支出比去年同期增加9751 万元，一定程度影响了公司利润，但大额研发投入及股权激励为公司长期增长注入动力。

    　　资产负债表：多个科目印证公司未来增长的确定性。1）存货4.32 亿：较去年同期增长46.33%，公司抓紧生产应对下游旺盛需求；2）应收账款及票据8.07 亿：较去年同期增长47.87%，主要是订单增长所致；库存、应收账款和票据的增长较为同步，转化成收入后对公司中短期内业绩将带来贡献。3）在建工程3.11 亿：同比增长437.12%，公司积极布局高纯石英砂、荆州玻璃制品新厂、半导体用石英玻璃材料扩产项目，打造未来增长新引擎。

    　　菲利华作为国内高端石英龙头企业，是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商，同时是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，产品广泛应用于国防军工和半导体制造两大高景气赛道。

    　　航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，成长路径：

    　　1、全面备战能力建设带来军机、导弹放量列装直接推动石英纤维需求快速增长。

    　　2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸预计带来2-4 倍成长空间。

    　　3、特种新装备为石英纤维打开在防隔热、高透波、特种绝缘领域的新应用，带来新的业绩增长。

    　　半导体：持续推进高端突破和石英玻璃材料制品一体化路线，合肥、荆州新工厂、高纯石英砂项目首期建设逐渐进入收尾阶段，即将进入新一轮产能释放周期：

    　　1、美国“芯片法案”落地，半导体产业国产加速化势在必行：石英玻璃是半导体制造环节的关键材料，国产厂商份额有望持续提速；2022 年9 月，菲利华公告3.3 亿的定增预案，其中2.3 亿用于半导体用石英玻璃材料扩产项目，进一步扩充产能应对下游旺盛需求。

    　　2、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长：光掩模基板精加工项目建设进入收尾阶段，公司2022 年通过扩股增资引入的TCL 等产业协同战略投资者也将促进公司新业务的快速扩展。

    　　3、打造玻璃材料制品一体化企业：公司持续推进电熔石英玻璃产品和各类子产品的认证，2022年新投资荆州石英玻璃制品加工厂扩充产能应对下游旺盛需求。

    　　4、战略布局高纯石英砂项目：长期目标将实现半导体用高纯石英砂自给，保障原材料供应安全，首期10000 吨中等纯度石英砂可用于光伏产业并贡献额外业绩。

    　　投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业，我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为5.23 亿元、7.86 亿元、11.01 亿元，对应PE 分别为61.1X、40.6X、29.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新装备列装不及预期；产品认证进度不及预期；公司产能释放不及预期