投资亮点

    首次覆盖菲利华（300395）给予跑赢行业评级，目标价69.32 元，对应2023年35x PE。理由如下：

    深耕石英材料五十多年，国内石英玻璃行业领导者。公司主要从事石英玻璃材料和制品的研发生产，产品应用于半导体、航空航天、光通信等领域。公司是全球第五家、国内首家通过三大国际半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商，也是国内特种领域石英玻璃纤维的主导供应商。受益于半导体和特种领域需求景气，公司业绩保持高速增长，2017~2021 年营收由5.5 亿元增至12.2 亿元，CAGR 为22%；归母净利润由1.2 亿元增至3.7 亿元，CAGR 为32%。

    石英玻璃是重要的功能材料，公司在半导体和特种领域优势地位突出。

    石英玻璃在半导体、光伏、光通信、光源等领域广泛应用，全球市场规模约30 亿美元。在半导体领域，各类石英玻璃器件和仪器是半导体生产过程中的高价值耗材，平均每1 亿美元半导体销售对应消耗价值50万美元的石英产品；在特种领域，石英玻璃纤维是飞机和制导装备雷达罩、隔热层等部位的关键材料，我们认为，国内特种装备处于快速放量阶段，石英纤维及相应复合材料需求有望快速增长。

    产品品类和业务领域不断拓展，打造高端石英材料平台型企业。1）公司通过持续扩产，现已拥有气熔、电熔、合成石英玻璃和石英玻璃纤维产线，实现了石英玻璃材料生产的全工艺覆盖，2021 年公司半导体用石英材料和制品营收同比增长29%；2）公司依托在材料环节的优势地位向下游扩张，子公司石创的半导体石英制品获得中微公司认证，并布局光掩膜基板精加工业务；特种领域公司由供应石英纤维向供应高价值的复材结构件延伸，已有5 个型号复材产品研发成功。

    我们与市场的最大不同 我们认为公司依托多年的技术和工艺积淀，在石英玻璃材料生产和石英纤维加工领域已确立明显的领先优势，具有高技术壁垒、强稀缺性；公司在特种领域地位突出，议价能力强、成长空间广阔。

    潜在催化剂：石英玻璃纤维复材类产品定型批产进度超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.42 元、1.98 元，CAGR 为34.5%。

    公司当前股价对应2022/2023 年为37.6x/27.0x P/E。我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予目标价69.32 元，对应2023 年35x P/E，潜在上行空间30%。

    风险

    通用领域品类拓展不及预期；特种领域型号列装不及预期。