本报告导读：

    菲利华2019 年业绩略低于预期。但我们认为，公司是我国石英龙头，军用复材发展顺利，半导体业务需求改善，且向电熔发展，市占率有望提升。

    投资要点：

    上调目标价至25.9元，增持。菲利华2019年业绩略低于预期，我们下调2020-21 年EPS 至0.74/0.94 元（原为0.87/1.15 元），预计2022 年EPS为1.20 元；考虑到公司是我国石英龙头，军用复材发展顺利，半导体业务需求改善，且向电熔发展，市占率有望提升，我们给予2020 年35倍PE，上调目标价至25.9 元。

    业绩略低于预期，回款显著改善。①公司2019 年营收7.8 亿元(+7.9%)，净利润1.92 亿元(+18.8%)，略低于预期，主要系半导体需求低迷及光通信下滑所致。②毛利率+4.3pp，预计系业务结构变化所致；期间费用率+1.5pp，其中主要原因为财务费用率和研发投入增加，其中汇兑收益减少使得财务费用率+0.58pp， 研发投入+25%，占营收比例增至7.7%(+1.05pp)。③回款显著改善，经营性现金流净额+2.1 亿元(+123%)。

    国内石英龙头，各项业务向好。①公司是国内石英纤维龙头，向下游复合材料延伸，打开成长天花板，目前两个型号进入定型阶段，2019 年复材产品取得研发收入3812 万元。②公司是国内唯一通过三大设备商认证的石英材料企业，下游半导体景气度回升，2019 年产品首次被日立批准使用；合成石英需求旺盛，三期工程建设完成后有望再次迎来高速增长。③上海石创营收+26.9%，净利+24.9%，石英器件加工通过中微公司认证，精密光学玻璃加工已进行小批量生产，增长有望持续。

    催化剂：新产能达产；军工项目取得进展。

    风险提示：海外疫情持续；军工项目推进低于预期。