事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告，2025 年全年实现营业收入51.6 亿元，同比+58.8%；归母净利润20.2 亿元，同比+50.1%；扣非净利润19.8 亿元，同比+50.4%。单Q4 实现营业收入12.5 亿元，同比+45.3%，环比-14.9%；归母净利润5.5 亿元，同比+50.4%，环比-2.5%；扣非净利润5.5 亿元，同比+50.4%，环比-3.4%。

    　　事件评论

    　　AI 算力驱动营收利润双增，光有源器件为核心增长引擎：受益于AI 加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产品需求快速增长，全年营收与业绩均创新高。2025 年公司综合毛利率54.0%，同比-3.25pct，主要系有源光器件收入占比提升的影响。2025 年公司光有源器件/无源器件分别实现营收30.0/20.8 亿元，同比+81.1%/+32.2%，毛利率分别为63.7%/46.6%。2025H2，公司光有源器件/无源器件毛利率达50.2%/63.7%，环比提升6.8pct/0.2pct。

    　　费用管控能力优异，规模效应持续兑现：公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.5%/5.2%/-0.6%，同比-0.3pct/-1.5pct/-2.0pct/+2.2pct；其中25Q4 财务费用率受汇兑损失影响有所上升。2025 年公司净利率达39.1%，全年实现连续季度环增，25Q4 净利率达44.3%，环比+5.6pct。

    　　全球产能协同增效，泰国产能加速提产奠定增长基础：公司深化全球战略布局，灵活响应全球客户的差异化、多元化需求，2025 年公司海外营收占比74.3%。国内产能方面，江西天孚科技产业园二期项目基本完成建设。海外产能方面，泰国生产基地分两期推进建设，部分产线已经投入使用，正根据客户提产需求加速扩充产能，新加坡、美国、日本等海外分支机构的服务与配套能力持续完善，有效提升供应链韧性与本地化交付能力。

    　　1.6T 量产与CPO 前瞻布局，打开长期成长与估值空间：公司保持对先进技术的前瞻性研发布局，持续加大研发投入，2025 年研发投入达2.7 亿元，同比+14.8%。在高速光器件领域，公司已成功完成1.6T 光引擎的规模量产与平稳交付，以及CPO 配套光器件的研发，已深度绑定海外头部大客户供应链。在无源器件方面，公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品。同时，公司积极布局硅光集成等下一代光互连技术，技术积累深厚，有望持续享受新技术演进带来的高成长溢价。

    　　盈利预测及投资建议：2025 年公司在AI 算力需求爆发的驱动下，营收与归母净利润均创历史新高。公司1.6T 光引擎已实现规模量产，海外泰国产能稳步爬坡释放，交付能力持续强化。作为全球领先的光器件龙头，公司在FAU、CPO 等技术上积累深厚，且深度绑定海外头部AI 与云厂商客户，产品技术壁垒、全球化产能布局与成本管控能力持续兑现，业绩增长确定性强。预计2026-2028 年归母净利润为32.63 亿元、41.45 亿元、61.96 亿元，对应同比增速62%、27%、49%，对应PE 为80 倍、63 倍、42 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商算力投入不及预期；2、供应链稳定性风险；3、国际贸易摩擦风险；4、技术研发与产品迭代不及预期风险。