公司发布2025 年业绩预告。公司近期发布了2025 年业绩预告，2025 年归母净利润预计为18.8-21.5 亿元，同比增长40.0%-60.0%；扣非归母净利润预计为18.3-21.1 亿元，同比增长39.2%-60.4%。按照业绩预告中值，公司25Q4归母净利润或实现5.5 亿，同比增长49.9%、环比下降2.8%。公司认为业绩归因得益于全球高速光器件产品需求稳定增长叠加公司智能制造持续降本增效共同促进了有源和无源产品线营收增长。

    　　物料瓶颈逐渐缓解，1.6T 光引擎将环比上量。海外CSP 厂商在近期公布的财报中普遍对AI 硬件资本开支指引乐观，智能体工作流成为token 消耗“杀手级应用”。英伟达在近期已经顺利切换以GB300 NVL72 为主的出货结构，trendforce 预计2026 年GB300 平台占全球AI 服务器机架出货量的7 到8 成。

    　　目前英伟达已推出以800G infiniBand ConnectX8 网卡搭配Quantum X800 交换机以及800G 以太网ConnectX9 搭配SpectrumX6 为主的1.6T（交换机侧）端口解决方案。英伟达供应链方面1.6T 光模块竞争格局预计较800G 无重大变化，公司作为光引擎重要合作伙伴享受量价齐升并有能力延伸至模块代工。

    　　2025 下半年以来，EML 等光芯片短缺成为高速光模块放量重要瓶颈，英伟达已向EML 光芯片供应商进行了产能锁定动作，我们认为公司光引擎业务2026起有望环比上量。

    　　公司通过FAU 等核心无源组件定制和高效率耦合工艺成为英伟达CPO供应链重要玩家。英伟达已在Scaleout 网络推出了Quantum 3450、Spectrum6810、Spectrum 6800 三款CPO 交换机，网络功耗下降、集群性能一致性、工作稳定性被认为是主要卖点。Semianalysis 认为天孚极有可能成为X800-Q3450 CPO 交换机FAU 核心供应商，其核心优势在于强大的制造能力。

    　　而英伟达网络也在GTC2025 后将公司作为光纤、连接器和微光学的核心合作伙伴，负责ELS 激光器与偏振的结合、光纤在硅光引擎的集成与维护，并将数据输出到前面板等。我们认为，公司在CPO 交换机的FAU、光引擎封测、ELS 模组等均具有制造能力，单位价值量或持续提升。

    　　Scaleup 侧有望成为CPO/NPO 主战场，公司有源业务中长期有望看到更大的增长曲线。Semianalysis 认为，考虑到Scaleup 相比Scaleout 采用CPO 在TCO 方面具有更显著的优势，Scaleup 光电合封的部署规模将大的多，影响也　　会更深远。国内方面腾讯认为NPO 通过将OE 引擎部署在靠近主芯片，具有低成本和低时延优势，同时尺寸更小、速率更快、降低部署运维工作量，已联合阿里云等在ODCC 发起3.2T NPO 标准化项目。Intel 在SC25 的报告《Photonics Enabled Systems for the Disaggregated Era of Supercomputing andAI》中认为，Rubin Ultra NVL576 由四个NVL144 canister 组成，每个canister通过正交PCB 背板进行NVLINK 互联，四个canister 则有望通过CPO/NPO技术实现互联，每个GPU（按NVL576 有144 个GPU 算）需要4.5 个3.2TCPO/NPO 光引擎。展望未来Scaleup 超节点多厂商扩展到224G SERDES、500卡以上超节点，铜连接受限于距离物理极限，光电合封技术或为主流选择。

    　　由于超节点形态下Scaleup 的带宽是Scaleout 的9 倍左右（例如GB300），柜内CPO/NPO 的渗透带来的弹性将远大于Scaleout 网络。

    　　盈利预测和投资建议：考虑到2026 年大客户受益于北美资本开支1.6T 光模块需求强劲，2027 年后Scaleout、Scaleup CPO/NPO 相关收入有望起量，我们预计公司2025-2027 年归母公司净利润20.1/37.8/55.8 亿元（前次预测为20.4/34.8/45.2），同比增长49.3%/88.6%/47.4%，不考虑港股发行摊薄等对应EPS 为2.58/4.87/7.18 元，2 月9 日收盘价对应PE 分别为115.4/61.2/41.5，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：由于供应链和产能爬坡等因素公司在大客户1.6T 份额不及预期，行业CPO 交换机出货不及预期，公司在CPO 交换机商业模式未确定导致受益价值量不及预期，英伟达Scaleup CPO/NPO 推进不及预期等。