事件描述

    4 月20 日，公司发布2024 年年报，实现营收32.52 亿元，同比增长68%，实现归母净利润13.44 亿元，同比增长84%，实现扣非净利润13.14 亿元，同比增长83%。

    事件评论

    24H2 无源产品线交付加速，有源静待新产品放量：24 年，拆分业务来看，公司光无源器件业务实现营收15.76 亿元，同比增长33%，光有源器件业务实现16.55 亿元，同比增长122%；拆分地区来看，国内业务实现营收7.78 亿元，同比增长125%，海外业务实现营收24.73 亿元，同比增长55%。毛利率拆分来看，24 年光无源器件业务为68.4%，同比提升8.2pct，有源器件业务为46.7%，同比提升1.9pct；国内业务为61%，同比提升8.6pct，海外业务为56%，同比提升1.3pct。单看24H2 公司实现无源收入8.79 亿元，环比H1 增长26%，或主要得益于人力扩张以及客户需求放量；有源收入8.35 亿元，环比H1 增长2%，反映大客户侧800G 光引擎产品需求平稳，伴随英伟达GB200/GB300rack 方案及CX-8 网卡的交付加速，后续1.6T 光引擎产品起量节奏或迎来加速。

    24Q4 费用端环比有所改善，备料加速，海外工厂产能逐步落地：从费用端来看，公司24Q4销售管理研发财务费用率为0.3%/3.7%/6.9%/-6.3%，分别同比+0.3pct/+0.2pct /+1.7pct/-6.5pct，分别环比-0.4pct /-0.5pct /-0.3pct/-8.4pct。其他指标来看，24Q4 公司存货环比增长13.2%，连续3 个季度有所提升，或反映公司备料增加，是需求向好的特征；固定资产环比增加7.9%，较23Q4 增加1.88 亿元，或反映海外工厂产能逐步落地。

    海外基地强化交付能力，有利于规避关税影响：公司旗下天孚之星股权结构向下穿透，二级子公司是TFC Technology(Thailand) Co.LTD，即泰国天孚，负责海外的产能布局，伴随公司泰国生产基地启动交付，并贡献营收及业绩，公司的交付能力有望显著提升。同时泰国工厂的布局将有利于公司规避关税影响，并强化公司和泰国其他光模块工厂的协同。

    CPO/OIO 的蓝海市场可期，成长曲线多元化：从中短期维度来看，公司无源及有源产品线增长主要来自于大客户光模块的高增长，背后是AI 的驱动；而无源及有源产品线的远期空间来自CPO 方案的渗透以及Optical I/O 等潜在应用领域；得益于在功耗效率、成本效率、信号劣化、带宽升级等瓶颈上优势，CPO 被认为是下一代封装技术。此外，随着AI 芯片规格迭代，芯片间互联带宽持续扩大，业内用于未来板间互联的Optical I/O 器件持续开发中。公司在CPO 方向的器件及工艺储备前瞻，和大客户合作紧密。

    盈利预测及投资建议：24H2 无源产品线交付加速，有源静待后续1.6T 新产品放量。24Q4费用端环比有所改善，备料有所加速，海外工厂产能逐步落地，强化交付能力，且有利于规避关税影响。展望远期，CPO/OIO 的蓝海市场可期，成长曲线多元化。预计公司2025-2027 年归母净利润为20.81 亿元、27.41 亿元、33.86 亿元，对应同比增速55%、32%、24%，对应PE 19 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期

    2、中美贸易摩擦加剧。