事件。公司发布24 年三季报，24 前三季度实现收入23.95 亿元，同比+98.55%；归母净利润9.76 亿元，同比+122.39%；扣非净利润9.51 亿元，同比+126.15%；毛利率58.21%（同比+5.28PCT）。24Q3 单季度收入8.39亿元，同比+54.77%，环比+1.76%；归母净利润3.22 亿元，同比+58.69%，环比-14.14%；扣非净利润3.10 亿元，同比+58.99%，环比-16.59%。24Q3毛利率59.04%（同比+3.68PCT，环比-0.74PCT）。

    　　费用管控良好。24 前三季度公司研发费用1.73 亿元，同比+65.07%，研发费用率7.22%，同比-1.46PCT；销售费用率0.85%，同比-0.64PCT；管理费用率4.19%，同比-0.52PCT；财务费用率-1.55%，同比+3.46PCT。24 前三季度经营现金流8.94 亿元，同比+81.64%；存货3.09 亿元，同比+37.31%；合同负债1.96 亿元，同比+215.53%。财务费用波动主要系主要是汇兑损失影响，合同负债大幅增长主要系订单增加后预收客户款项增加所致。

    　　产能稳步扩张，新产品研发推进顺利。公司针对硅光技术平台和 CPO 相关配套产品有多个研发项目在正常推进。泰国生产基地部分主要客户在进行各项审核认证和产品测试，预计近期会陆续进入规模生产。

    　　盈利预测。我们认为，随着AI 算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.15、22.27、30.46 亿元，EPS 为2.55、4.02、5.50 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025 年PE 区间35-40X，对应合理价值区间140.70-160.80 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。