事件描述

    　　近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收19.4 亿元，同比增长62.0%；归母净利润7.3 亿元，同比增长81.1%；扣非净利润7.2 亿元，同比增长97.4%。2024 年一季度，公司实现营收7.3 亿元，同比增长155%，环比基本持平；归母净利润2.8 亿元，同比增长203%，环比下降4%；扣非净利润2.7 亿元，同比增长215%，环比下降10%。

    　　事件评论

    　　无源+有源双轮驱动，毛利率大幅提升：23 年拆分业务来看，无源业务实现营收11.8 亿元，同比增长23%，有源业务实现营收7.5 亿元，同比增长243%；无源业务的毛利率达60.25%，同比提升5.24pct，较23H1 提升5.21pct，主要得益于Q3 和Q4 毛利率较高的品类环比增长更高；有源的毛利率达44.77%，同比提升8.02pct，较23H1 提升3.3pct，或主要得益于光引擎业务规模扩大。整体来看800G 放量的背景下公司盈利再上一个台阶。24Q1 公司营收和业绩同比延续高增长，环比略有波动，或主要由于：1）春节期间工期减少带来的季节性影响；2）公司针对交付不足情况做了人力调整，带来短暂影响。

    　　公司无源产品线持续优化，大客户合作深化：23 年在公司光通信元器件销量和产量均有显著下滑，但收入增长可观，毛利率也有显著提升，反映公司对无源产品线及人力资源分配做了大量优化。此外，不少无源器件的产出也被集成进光引擎产品，作整体销售。23 年年报中，公司披露来自第一大客户Fabrinet 收入达到10.4 亿元，占营收比例达53.6%。

    　　展望24 年公司和大客户的战略合作有望深化，大客户占其收入比例或持续提升。

    　　费用端规模效应凸显：2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.3%/ 7.4%/-3.0%，分别同比-0.6pct/-1.0pct/-2.9pct/-1.4pct；24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/4.6%/7.2%/-2.5%，分别同比-0.7pct/-0.9pct/-3.7pct/+1.3pct，销售/管理/研发费用率环比有所提升，或主要系公司计提的股权激励费用增长所致。单看23Q4/24Q1 公司毛利率在56.6%/55.5%，净利率在39.6%/38.2%，环比趋势平稳。

    　　光引擎的蓝海市场正在打开，成长曲线多元化：从中短期维度来看，公司高速光引擎增长主要来自于大客户光模块的高增长，背后是AI 的驱动；而光引擎业务的远期空间来自CPO 方案的渗透以及Optical I/O 等潜在应用领域；得益于在功耗效率、成本效率、信号劣化、带宽升级等瓶颈上优势，CPO 被认为是下一代封装技术。此外，随着AI 芯片规格迭代，芯片间互联带宽持续扩大，业内用于未来板间互联的Optical I/O 器件持续开发中。

    　　盈利预测及投资建议：得益于无源+有源双轮驱动，公司营收端持续高增长，毛利率大幅提升。公司无源产品线持续优化，大客户合作深化，收入贡献占比快速提升。随着营收规模扩大，费用端规模效应凸显。CPO 及Optical I/O 打开光引擎的远期蓝海市场，成长曲线多元化。预计公司2024-2026 年归母净利润为15.01 亿元、27.13 亿元、35.90 亿元，对应同比增速106%、81%、32%，对应PE 42 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商投入AI 大模型力度不及预期

    　　2、中美贸易摩擦加剧