事件描述

    　　10 月20 日，公司发布2023 年三季报业绩，实现营收12.06 亿元，同比增长35.6%，归母净利润4.39 亿元，同比增长58.4%，扣非净利润4.21 亿元，同比增长68.5%。

    　　事件评论

    　　Q3 营收业绩环比高增，产能持续扩张：在海外AI 算力需求的带动下，23Q3 公司实现营收5.4 亿元，同比增长74%；归母净利润为2.03 亿元，同比增长95%，环比增长41%；扣非净利润为1.95 亿元，同比增长104%，环比增长39%。我们判断23Q3 营收端环比增长来自于：1）高速光引擎的交付在Q3 或进一步提升；2）高速模块及AOC 配套的无源器件放量。展望后续季度，公司持续加大和下游核心客户合作，订单持续性高，无源及有源业务加大工人扩招及设备采购，伴随泰国工厂落地投产，产能有望进一步提振。

    　　毛利率环比持续提升，盈利能力表现卓越：单Q3 公司毛利率达55.4%，同比提升3.1pct，环比提升4.8pct，我们判断毛利率改善或来自于：1）Q3 产能利用率持续提升；2）伴随光引擎出货规模的增长，其盈利能力持续提升，因此没有出现毛利率的结构性下滑；净利率为37.6%，同比提升4pct，环比下滑0.6pct。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率，同比-0.2pct/-2.1pct/-3.3pct/+0.7pct，光引擎业务费用率更低，且规模效应带来摊薄。23Q3投资收益较去年同期更少，且计提资产减值损失高于去年同期，实际盈利质量高。

    　　AI 拉动数通模块需求高增，模型迭代及应用落地可期：年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命，以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码，AI 大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用。AI 模型训练对网络性能要求高，产生大量的东西向流量，服务器网卡数量剧增，同时网络带宽收敛比下降，网络层级增加，光模块和交换机等部署密度加大。伴随AI 大模型的迭代及AI 推理侧应用落地，未来AI 投资规模有望持续扩张。

    　　光引擎的蓝海市场正在打开，成长曲线多元化：从中短期维度来看，公司高速光引擎增长主要来自于大客户光模块的高增长，背后是AI 的驱动；而光引擎业务的远期空间来自CPO 方案的渗透以及Optical I/O 等潜在应用领域；得益于在功耗效率、成本效率、信号劣化、带宽升级等瓶颈上优势，CPO 被认为是下一代封装技术。此外，随着AI 芯片规格迭代，芯片间互联带宽持续扩大，光进铜退或发生在服务器内部板间互联，PCI-SIG 也宣布建立光学工作组以开发光互连，业内用于未来板间互联的Optical I/O 器件持续开发中。

    　　盈利预测及投资建议：在海外AI 算力需求的带动下，23Q3 公司营收业绩环比高增，展望后续季度，公司订单持续性高，无源及有源业务产能持续提振。订单及产能持续增长，毛利率环比持续提升，盈利能力表现卓越。AI 的架构带动光模块及交换机部署密度加大，模型迭代及应用落地可期。CPO 及Optical I/O 打开光引擎的远期蓝海市场，成长曲线多元化。预计公司2023-2025 年归母净利润为6.63 亿元、11.28 亿元、15.17 亿元，对应同比增速64%、70%、34%，对应PE 49 倍、29 倍、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    　　2、中美贸易摩擦加剧。