事件描述

    　　8 月24 日，公司发布2023 年中报业绩，实现营收6.64 亿元，同比增长15.01%，归母净利润2.36 亿元，同比增长36.42%，扣非净利润2.26 亿元，同比增长46.38%。

    　　事件评论

    　　光引擎交付持续上量，Q2 环比增长显著：23H1，受益于AI 大模型对于算力需求爆发式增长，全球数通产品加速升级迭代，公司积极拓展海外头部大客户，无源光器件及光引擎出货量持续提升，营收拆分来看，23H1 无源收入4.27 亿元，同比下滑约13%，我们判断无源的下滑主要由于：1）H1 来看，下游光模块公司营收有所承压，主要由于传统云计算相关的数通需求较弱；2）公司无源器件内供光引擎产线，收入划归到有源产品线中；有源收入2.23 亿元，同比增长185%，核心增量来自光引擎，客户需求旺盛。2023Q2，公司实现营收3.77 亿元，同比增长28%，环比增长31%，归母净利润1.44 亿元，同比增长60%，环比增长56%，扣非净利润1.40 亿元，同比增长81%，环比增长64%。

    　　23H1 毛利率显著提升，盈利能力持续向好：23H1 公司毛利率达51.0%，提升2.35pct，其中光无源器件毛利率同增3.19pct 达到55.05%，光有源器件毛利率同增14.76pct 达到41.47%。光引擎业务对毛利率提升有较大正向贡献。23H1 销售/管理/研发/财务费用率增加+0.12pct /-0.9pct /-1.22pct /-4.52pct，整体来看，费用端的规模效应持续体现，财务费用则受到利息收入和汇兑收益增加。23H1 公司财务费用率有显著下降，主要由于：1）汇率波动产生2024 万元正向影响；2）定期存款到期等带来的利息收入2505 万元。

    　　AI 拉动数通模块需求高增，公司加大光引擎产能扩张：年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命，以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码，AI 大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用。AI 模型训练对网络性能要求高，产生大量的东西向流量，服务器网卡数量剧增，同时网络带宽收敛比下降，网络层级增加，光模块和交换机等部署密度加大。展望后续季度，AI 大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的放缓，而国内数通侧有望持续看到复苏。截至23Q2 末，公司账上现金超12 亿元，较Q1有一定减少，或用于产能扩充，后续或继续扩充光引擎相关设备；4 月19 日，公司官方公众号发布校园招聘计划，生产人员得到补充，H2 扩产有望再加速，带动季度环比增长。

    　　盈利预测及投资建议：23Q2 得益于AI 算力驱动，800G 等高速模块需求旺盛，公司光引擎业务交付量或有明显提升，盈利能力也大幅提升，成本费用端规模效应显著。展望后续季度，公司加大光引擎产能扩张，充分受益于AI 浪潮。GPU 迭代或加速模块升级，无源业务受益弹性可观。从中长期维度展望，需求的持续性或取决于应用的落地，及头部云商的商业变现。预计公司2023-2025 年归母净利润为5.96 亿元、9.69 亿元、12.41 亿元，对应同比增速48%、63%、28%，对应PE 56 倍、35 倍、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    　　2、中美贸易摩擦加剧。