事件：天孚通信发布2022 年年报及2023 年Q1 季报，公司2022 全年收入11.96 亿元（同比+15.89%），归母净利润4.03 亿元（同比+31.51%），扣非归母净利润3.65 亿元（同比+31.50%），毛利率51.62%（同比+1.94PCT）。

    　　22Q4 单季收入3.07 亿元（同比+15.12%），归母净利润1.26 亿元（同比+34.66%），扣非归母净利润1.15 亿元（同比+37.66），毛利率56.60%（同比+9.39PCT）。公司2023Q1 收入2.87 亿元（同比+1.50%），归母净利润0.92 亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润0.85 亿元（同比+11.14%），毛利率51.42%（同比+1.73PCT）。

    　　有源器件收入高增，毛利率显著增长。按业务拆分，2022 年无源器件收入9.60 亿（+4.33%），业务占比80.23%，毛利率55.01%（+3.85PCT）；有源器件收入2.18 亿（ +156.24%）， 业务占比18.20%， 毛利率36.75%（+9.27PCT）。2022 年光器件销售合计3.32 亿个（-1.70%），库存量0.79亿个（+59.18%），库存量显著增加主要系部分标准产品出于连续滚动生产成本较低考虑，同比增加3246 万个。

    　　研发赋能技术创新，海外规划布局。2022 年公司研发投入1.23 亿元（同比+23.12%），占当期营业收入比例 10.26%。截至 2022 年底，公司共有各类专利 272 项，高速光引擎、800G 光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等研发项目顺利进展。公司不断开拓新业务布局，一方面成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线；另一方面22 年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，产业国际化布局逐步成熟。

    　　盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润5.18 亿元、6.52 亿元和8.18 亿元，EPS为1.31 元、1.65 元和2.08 元。参考可比公司估值，给予公司23 年PE 55-60x，对应合理价值区间72.05-78.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场拓展不及预期风险，客户季节性库存调整风险。