稀缺的光器件平台型厂商，持续进行产品价值提升。天孚通信主营业务为光无源器件的研发生产。公司产品工艺要求高，盈利能力强，毛利率达到50%，净利率达到30%。过去十年，公司产品线从基础元件到高端无源光器件，再到高速光引擎解决方案，产品附加值不断提升（在光模块的物料成本占比从1%到15%再到60%以上），相应的营收规模从1.10 亿元提升至10.32 亿元，十年复合增速为25.1%。

    光器件行业需求稳步增长，跨领域应用带来新机遇。伴随着流量增长带来的全球数据中心持续建设，光模块/光器件市场需求未来成长可期。根据我们测算，光模块用无源光器件和光引擎的市场规模有望分别从2020 年的7.2/40 亿美元增长至2026 年的15.8/88 亿美元。此外，通信领域光器件公司纷纷进入激光雷达、医疗检测等新领域，打开新的成长空间。

    公司竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合。天孚通信拥有三大核心竞争优势：（1）领先的工艺和精密制造能力，基于拥有纳米级超精密模具设计制造能力，产品在高精度、高一致性、数据离散性上表现优异，客户认同度高；（2）高效的工厂管理体系，保证高良率和高盈利能力；（3）卓越的资源整合：公司对行业理解深，不断整合内外部技术和资源，打造平台型技术公司。

    未来成长性：无源产品线稳步增长，高速光引擎打开成长空间。公司传统无源光器件产品稳健增长，保偏器件、FA、AWG 等新品持续爬坡量产。高速光引擎业务实现大客户突破，在手订单充裕。应用市场上，公司在激光雷达领域不断布局，已有小批量出货，是后续的重要增长潜力。

    盈利预测与估值：看好公司新业务的增长潜力，维持此前盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.3/5.5/6.7 亿元（+41%/26%/22%），EPS 分别为1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应2022 年PE 分别为21/16/13 倍。通过多角度估值，预计公司合理估值31-33 元，相对目前股价有36.3%-46.0%溢价空间，维持“买入”评级。

    风险提示：激新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。