一、事件概述
1）公司于2021 年4 月23 日发布2020 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入8.73亿元，比上年同期增长67.03%；归属于母公司股东净利润2.79 亿元，比上年同期增长67.55%。扣除非经常性损益后的净利润为2.61 亿元，同比增长75.36%；基本每股收益为1.4083 元/股，同比增长67.61%。
2）公司于2021 年4 月23 日发布2021 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入2.41 亿元，同比增长55.45%；归属于母公司股东净利润0.70 亿元，比上年同期增长50.83%。扣除非经常性损益后的净利润为0.69 亿元，同比增长70.59%；基本每股收益为0.3439 元/股，同比增长46.28%。
二、分析与判断
公司盈利能力增强，产品结构优化升级
1）从总量上看，2020 年与2021Q1 公司的营业收入同比增长率分别为67.03%、55.45%，扣非归母净利润同比增长率分别为75.36%、70.59%公，业绩实现高速增长。2）从比值上看，公司2018 年销售毛利率为51.27%，后续两年连续小幅提升，2020 年销售毛利率上升至52.80%，2021 年Q1 上升至54.04%，公司盈利能力不断提升。光模块行业竞争较为激烈，产业链中游光模块产品每年维持一定的降价幅度，压缩产业链上游厂商部分盈利空间，天孚通信作为上游光器件供应商，在这样的行业特点下连年提升销售毛利率，显示出公司极强的盈利能力。3）从结构上看，2020 年公司光有源器件实现销售收入1.17亿元，同比增长233.14%，占营业总收入比重为13.34%，比重比2019 年提升6.65 个百分点。根据2016 年Ovum 公布的数据，全球光器件市场中有源器件占据83.10%的份额，无源器件占据16.90%的市场份额。公司通过拓展高速光器件封装 OEM/ODM 产品线，从无源光器件市场切入有源光器件市场，2020 年有源光器件销售收入占比显著提升，产品结构优化升级成效显现。
下游需求边际向好，数通市场前景广阔
光模块产业链下游为电信和数通市场，在双市场需求驱动下，上游光器件行业景气度犹存。其中电信领域光模块市场增速放缓，国内5G 基站建设需求于20 年Q4 明显下降，21 年Q1 市场仍然维持较低的建设数量，公司在电信领域的营业收入将因此受到一定影响。但考虑到5G 基站全年的数量指引，21 年Q2 起建设进度有望反弹，将拉动公司营业收入增长。而相比与电信领域，数通领域光模块市场前景广阔，市场增长确定性更高。
数据流量的爆发式增长推动数据中心规模建设，据思科全球云指数2016-2021 的报告预测，预计到2021 年全球将有628 个超大规模数据中心，光器件厂商将受益于数通领域的需求。
自研+并购进行横向整合，打造光器件一站式服务平台公司以氧化锆陶瓷套管产品线为起点，通过内生研发、外延并购手段不断丰富产品线，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。公司近几年陆续建设扩充了OSA ODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、保偏器件、FA、AWG、高速光引擎等多个新产品线。公司从主营业务出发对光器件产品线进行横向整合，打造光器件一站式供应平台，提升对客户的服务水平，增强客户粘性。
近年来公司光无源器件类的老产品线稳定增长，涉及有源光器件的封装、OSA ODM 新产品线逐步放量，公司价值不断显现。后期公司盈利来源将主要为两块：（1）提供高端无源器件整体解决方案实现销售收入。包括 AWG WDM 系列、TFF WDM 系列、SR 系列、线缆连接器系列、PSM4 系列。（2）提供高速光器件封装 OEM/ODM 实现销售收入。
公司从光收发接口组件入手延伸至 OSA 器件，从无源切入有源光器件市场，公司开拓了更广阔的市场空间，为规模扩张和毛利率增厚创造新路径。
定向增发募集资金，纵向布局高速光引擎
2021 年1 月20 日公司发布公告，已顺利完成以42.66 元/股的发行价格向16 家机构投资者定向增发的计划，实际募集资金净额为7.77 亿元，此次募集资金用于面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目。数通和电信领域对光模块速率的要求不断提升、硅光技术备受市场关注，为此公司募投融资，加码高速激光芯片、硅光芯片光引擎的研发力度，进一步提升公司在高端光器件领域的竞争能力。光引擎属于集成度较高的光器件类型，采用公司生产的部分零件进行集成，属于公司产品线的纵向扩张。在此过程中，公司在注塑、金属、陶瓷、玻璃等基础制造10 多年的工艺累积可以应用于新产品，生产原料、制造设备也有部分可以共同使用，公司生产成本将显著降低；同时生产高集成度的高速光引擎能够拉动老产品线的销量，实现营业收入增长的突破；最后所有产品都属于光器件，拥有同样的行业下游客户群体，易于进一步打开市场。
三、投资建议
我们小幅上调公司的盈利预测，预计2021/2022/2023 年公司的营业收入为11.79/15.56/20.23亿元，归母净利润为3.73/4.92/6.49 亿元，EPS 为1.72/2.27/2.99 元，对应PE 为26.1/19.8/15.0。
参照光模块行业2 家可比公司光迅科技和中际旭创2021 年平均PE 估值为23.8 倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。