事件概述

    　　4月25日，公司发布2022年年报和2023一季报：2022年公司实现营收95.77亿元，同比+65%，归母净利润4.01亿元，同比+228%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比+176%。2023一季度公司实现营收27.08亿元，同比+35%；归母净利润1.03亿元，同比+16%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+62%。

    　　分析与判断

    　　背板扩产顺利，出货同比增长近50%。公司背板业务2022年销售约2.47亿平，同比+47%，实现营收约27.15亿元，同比+47%。2022年公司完成年产5000万平背板扩产项目，截至2022年底公司背板年产能2.2亿平。同时公司在背板业务方面加大了研发投入，在环境友好涂层型背板、超阻水背板等方面均有技术储备。我们认为随着公司背板23年继续扩产，背板龙头地位将持续稳固。

    　　TOPCon 电池效率有突破，产能逐步爬坡中。公司2022 年组件实现营收30.33 亿元，同比+85%，对外销售量为1.51GW，对中来民生销售约946MW。公司电池量产效率进一步提高，实验室效率刷新世界纪录。

    　　TOPCon 11BB 主栅量产平均转换效率达到24.8%，16BB 主栅量产效率达到25.2%。公司2023 年4 月认证的26.7%的电池片实验室转换效率刷新世界纪录。目前山西一期首批4GW 实现量产，正在加快推进山西一期剩余4GW 及二期8GW 项目建设。我们认为公司电池与组件业务2023 年将受益于TOPCon 产能爬坡以及TOPCon 产品溢价，实现量利齐升。

    　　分布式业务持续推进，与源烨放开排他限制打开发展空间。光伏应用系统业务2022年实现营收36.75亿元，同比+67%，向上海源烨交付1.52GW光伏电站，项目覆盖山东、河南等地。公司2022年末与源烨签署补充约定，未来将逐步放开排他限制，为公司分布式业务打开发展空间。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为176.85、247.37、314.70 亿元，同比分别增长85%、40%、27%；归母净利润分别为9.39、14.81、20.84亿元，同比分别增长134%、58%、41%。当前股价对应2023-2025年PE分别为17、11、7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电池与背板扩产不及预期、产业链价格大幅波动、市场竞争加剧风险。