投资要点

    　　事件：公司公布2020 年三季度报，实现营业收入36.21 亿元，同比增长44.85%；归母净利润2.63 亿元，同比增长15.73%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增加24.02%；EPS 0.35 元，ROE 6.94%。其中，3Q20 实现营业收入15.88 亿元，同比增加18.36%；归母净利润1.53 亿元，同比增加33.35%，扣非归母净利润1.19 亿元，同增3.34%；EPS 0.20 元，ROE 4.12%，业绩符合预期。

    　　盈利能力基本持平，费用率下降。3Q20 公司毛利率和净利率分别为20.80%/11.88% ， 同比分别变化-9.87/+2.28PCT ， 环比分别变化-0.54/+2.16PCT。3Q20 公司期间费用7.64%，同降2.93PCT，销售/管理/财务费用率分别为2.26%/6.38%/-1.00% ， 同比分别变化+0.06/+0.14/-3.13PCT，整体处于下降趋势。

    　　光伏高景气，背板新产品不断导入。我们预计全球2021 年是光伏需求大年，新增装机或达170GW，同增约40%，同时4Q20 需求或超40GW，单季度需求超历史最高水平。在行业高景气背景下，公司新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID 性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势，得到了客户的广泛认可，已经成为公司核心的技术产品。

    　　发布最新J-TOPCon 2.0 电池技术，卡位TOPCon 路线。降本增效是光伏行业永恒主题，尤其是高效化，在此过程中，N 型单晶双面TOPCon 电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面，是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一。公司官方公众号报道，10 月15 日公司发布最新J-TOPCon 2.0 电池技术，采用领先水平的POPAID 技术，目前量产效率已达到24%，明年可达24.5%，保持着行业中技术领先的地位。

    　　投资建议：我们预计2020-2022 年分别实现净利3.58、5.10 和7.22 亿元，同比分增长47.36%、42.31%、41.55%，当前股价对应三年PE 分别为26、18、13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：光伏新增装机波动，技术更新及产品开发的风险。