投资要点：

    　　全球领先的光伏背膜制造企业，战略转型高效电池业务。公司围绕太阳能光伏产业，深化打造三大业务板块：背膜业务、高效电池业务、光伏应用系统业务。公司自成立以来累计背膜出货量超过 4.5 亿平方米，2018 年市占率全球第二。2019 年，公司 TOPCon 高效电池突破量产，产品顺利开拓海内外市场，助力业绩加速释放。2019 年前三季度公司实现营业收入 25 亿元，同比增长 37.04%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长 62.78%。

    　　涂覆型背膜市场发展空间广阔，公司技术成本优势兼具。未来三年全球光伏市场空间广阔，虽然双玻组件对常规背板需求形成一定冲击，但新推出的透明背板可有效解决双玻组件爆裂率高、重量重、不易运输安装等问题，预计将在双面组件中享有一定份额。根据 TaiyangNews 数据显示，2018 年公司背膜产品在全球市占率为 15.2%，位列全球第二。公司还紧跟双面组件发展趋势，率先研发透明背膜强化技术优势。凭借技术、规模效应带来的低成本、高议价优势及高附加产品的推出，公司背膜业务保持行业领先。

    　　率先突破 TOPCon 电池量产，加速高效电池组件扩产。电池技术向高效路线进化，N 型电池具有更高的效率和无衰减特性，长期有望成为主流。2016 年公司战略性启动 2.1GW 的 N-PERT 电池项目建设，并前瞻性布局更高效的 TOPCon 电池技术研发。公司引入离子注入技术大幅简化 TOPCon 电池生产工艺。2019 年公司率先在国内实现 TOPCon 电池量产，平均转换效率达 22.67%。P-PERC 产线与 TOPCon 产线兼容，未来有望成为 PERC 电池升级换代的方向。公司生产的 N 型高效电池已应用于多个领跑者项目，目前在手供货（框架）协议合计 5.8GW。2019 年公司发行 10 亿元可转债，募集资金全部投入“年产 1.5GW N 型单晶双面 TOPCon 电池项目”。

    　　盈利预测与估值：公司是光伏背膜龙头， N 型高效电池进展顺利。我们预计 19-21 年公司归母净利润分别为 2.52、4.02、6.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、1.12、1.68 元/股，目前股价对应 PE 分别为22 倍、14 倍、9 倍。同类可比公司 20 年平均估值 22 倍，我们给予公司 20 年 22 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。