业绩预告高增长，符合预期

    公司发布2019 年业绩预告：2019 年全年实现归母净利润2.3 亿元-2.65 亿元，同比增长82.5%-110.3%。2019 年非经常性损益3151.61 万元，主要系政府补助，扣非后归母净利润为2 亿元-2.3 亿元。公司业绩持续高增长，符合预期。

    N 型高效电池突破，高效产能释放预计带来业绩高增长

    公司2016 年起进入N 型高效电池领域，在产品效率、良率、成本方面突破明显，目前N 型高效电池产能2.4GW，是全球最大的N 型电池制造商。公司高效产品受市场认可，溢价较高，订单持续饱满。公司TOPCon 电池目前效率23%，未来有望达到24%-24.5%，单GW 投资成本已降至2 亿，未来预计降至1.8 亿。我们认为，在异质结等技术路线全面突破前，TOPCon 将成为市场上落地和放量最快的N 型电池，公司凭借在N 型电池方面的积累将持续享受高效产品红利。公司2019 年N 型高效电池组件出货1GW 左右，随着高效产能的释放，预计2020 年出货2GW 以上，为业绩高增长奠定基础。

    传统背板业务稳健发展，光伏应用系统业务有序推进

    公司是综合性背板龙头，市占率25%左右。随着双面组件渗透率的提升，公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板，在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着光伏装机的快速增长，背板业务预计稳健发展。同时，公司光伏系统业务也正在有序推进，未来将进一步贡献新的增量。

    N 型高效电池组件业务进入收获期，维持“强烈推荐”评级

    我们认为，公司N 型电池组件业务经过多年积累，已经进入收获期，随着未来订单及产能的释放，未来业绩将持续高增长。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.5/4.3/6.4 亿元，分别同比增长98.8%/72.2%/48%，对应EPS分别为0.7/1.2/1.77元，当前股价对应2019-2021 年动态PE分别为24.9/14.4/9.8倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司高效产品需求不及预期，电池组件市场竞争超预期，透明背板推广不及预期