事件：2017 年8 月22 日公司发布2017 年中报，2017 年上半年，公司实现营业收入15.71 亿元，同比增长158.80%，实现归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元，同比增长89.63%，实现基本每股收益0.84 元/股。

    　　点评：

    　　背膜业务拉动公司业绩大幅增长。2017 年上半年，公司实现营业收入15.71 亿元，同比增长158.80%，实现归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元，同比增长89.63%，实现基本每股收益0.84 元/股。公司是光伏背膜龙头企业，2016 年9月公司背膜募投项目全部建成，这使得公司背膜产能大大增加。报告期内，公司背膜产能充分保障了公司客户全系列背膜的即时供应，这使得销售量大幅增加，上半年公司背膜销售收入达到94,456.97 万元，同比增长56.84%，背膜业务拉动公司业绩大幅增长。同时，公司继续加大研发投入，上半年公司背膜研发费用支出为2,270.59 万元，占背膜营业收入的2.38%，公司核心竞争力得到持续提升。目前公司累计申请相关发明专利41 项、实用新型专利44 项，累计获得授权专利71 项，其中发明专利27 项，实用新型专利44 项。我们预计到2020 年光伏实现平价上网之前，全国每年平均光伏新增装机容量为35GW-40GW，光伏实现平价上网后将进一步打开下游市场空间。公司是光伏背膜龙头企业，我们预计公司背膜销量将会持续增加，未来背膜业务将持续拉动公司业绩增长。

    　　高效电池领域具备先发优势，未来有望大幅增厚公司业绩。公司在2016 年启动了“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”，项目总计有14 条生产线。截至2017 年上半年，该项目已有五条线投产，具备产能750MW，该项目其余产线正处于稳步建设中，项目完全建成投产后，公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。目前公司N 型双面单晶电池正面效率达到21.3%，背面效率达到19%，利用漫反射光线可提升系统发电量，同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势，更好地保障并提高电站系统的发电量，公司在高效电池产品上具有明显的技术领先优势。同时，在报告期内，公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》，公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目。N 型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路，公司在高效电池领域具备先发优势，我们预计高效电池业务有望在未来大幅增厚公司业绩。

    　　积极拓展光伏下游板块，分布式有望成为新的业绩增长点。报告期内，公司子公司苏州中民来太阳能电力有限公司在户用光伏系统方面专注高效分布式光伏发电项目，重点布局分布式光伏发电系统销售、投资、建设安装、智能运维等业务模块，创新开展“零首付+分期收款”模式，并在光伏精准扶贫领域充分利用公司N-PERT 等高效电池组件的更多发电技术优势，逐步探索打造光伏扶贫、共享阳光的新型商业模式。公司子公司安徽中来六产富民科技有限公司专业开展农光互补电站业务，将活性水技术的生态种植与养殖的“一产”、高效光伏发电与农产品加工的“二产”、结合互联网平台农业电商的“三产”予以高度融合，构建一套从光伏发电、农业生产加工，到互联网农产品销售的完整生态产业链体系，打造科技型绿能模式。目前公司已有23.1MW 农光互补电站并网。2017 年是分布式装机爆发的“元年”，未来几年分布式装机将会快速增长，我们预计分布式有望成为公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为39.15 亿元、64.18 亿元、90.18 亿元，同比增加182.11%、63.94%、40.52%，归母净利润分别为3.30 亿元、5.04 亿元、7.39 亿元，同比增加99.83%、52.62%、46.76%。暂不考虑非公开发行，以当前股本1.83 亿为基数，预计2017-2019 年EPS 分别为1.81 元、2.76 元、4.04 元，对应8 月23日收盘价（41.60 元）的市盈率分别为23、15 和10 倍，维持“买入”评级。

    　　股价催化剂：光伏高效电池业务大幅拓展；度电成本下降等因素导致行业需求提升；外延式拓展有进展。

    　　风险因素：1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑； 2、高效电池等新业务拓展低于预期。