2022 年实现归母净利65.9 亿元，同比+623.16%，延续业绩高增。3 月28 日公司披露2022 年年报，2022 年实现年收入170.3 亿元，同比+401%，毛利率64%；实现归母净利65.9 亿元，同比+623%，净利率39%。单季度看，22Q4 实现营收44.6 亿元，同环比+314%/-7%，实现毛利率53%；归母净利润14.3 亿元，同环比+297%/-13%，净利率32%。

    2022 年电氢业务量价齐升，公司完成主营业务切换。公司2022 年实现毛利110亿元，其中锂电材料产品实现106 亿元，收入占比由2021 年68%提升至93.5%，2023 年3 月公司正式由天华超净更名为天华新能，确立锂盐业务核心地位；公司传统业务防静电超净产品与医疗器械产品业绩略有下滑，合计实现毛利3.2 亿元，占比6.3%，同减0.47 亿元。2022 年业绩高增主要来源于天宜锂业一二期项目充分放量与锂价快速抬升。量：天宜锂业二期2.5 万吨电氢项目于2021 年底试产，2022H1 投产，叠加一期及技改项目合计5 万吨电氢产能充分放量，全年实现产值160 亿元。价：2022 年锂盐供不应求格局加剧，电氢价格迅速攀升，全年均价达47.8 万元/吨，同增308%。产能落地&锂价走高共振下公司迎来业绩收获期。

    2023 年预计建成13.5 万吨电氢产能，晋升一线电氢供应商。2023 年预计天宜锂业（持股75%）一二期5 万吨电氢满产；四川天华（93%）6 万吨电氢于2023年1 月试产；伟能锂业（75%）一期2.5 万吨电氢项目预计于2023Q3 达到预定可使用状态，二期规划2.5 万吨电氢。2023 年预计建成电氢产能13.5 万吨，有效产能超8 万吨，2025 年以前形成16 万吨电氢产能。此外，天宜锂业（75%）于2022 年12 月收购奉新时代100%股权，规划建设10 万吨碳酸锂产能。全部达产后，公司将具备13.1 万吨电氢+7.5 万吨碳酸锂权益产能，跻身国内锂盐行业一线水平。

    上下游深度捆绑提升产能确定性，公司有望顺利迈出市场低迷期。客户端，公司通过合资、定增、参股等方式与宁德时代结成利益共同体，同步开发华友钴业、当升科技、杉杉股份等下游龙头。原料端，公司与AVZ、Pilgangoora、AMG 等签订长协，2023/2025 年精矿保供量由49 万吨提升至109 万吨，当年电氢原料覆盖率达81%/101%，碳酸锂产能原料由宁德时代提供；同时公司建有90 万吨锂材精选项目，实现原矿自选。今年以来锂行业景气度偏弱，需求偏紧下锂价大幅下跌，在全行业量价两弱的背景下，凭借稳定客户优势与低价原料供应公司有望平稳度过市场低迷期，长期业绩增长势头不改。

    投资建议：锂价下跌谨慎下调公司盈利预期，价格回归理性后公司有望凭借成本及客户优势保持长期竞争优势。预计2023-2025 年公司归母净利36.6/43.8/54.8亿元，对应PE 为8.9/7.4/5.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期。