事件：公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司营业收入77.76 亿元，同比+443.2%；归母净利润35.12 亿元，同比+1023.4%。其中2022年Q2 公司营业收入43.88 亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润19.93 亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。

    锂盐业务量价齐增，助推公司毛利大幅提升。（1）量：据公告，子公司天宜锂业（公司持股75%）一期2 万吨产能已达产，得益于二期2.5 万吨产能投产，2022 年H1 产销或有效释放，2022 年H1 子公司天宜锂业营业收入72.12 亿元，实现净利润46.46 亿元。（2）价：2022 年H1 SMM 电池级氢氧化锂不含税均价36.6 万元/吨，同比增幅可观。

    资源端，现以包销精矿为主，核心资源Manono 持续推进。据公告：

    （1）2021-2023 年公司持有AMG 6-9 万吨/年包销量，同时双方达成一致可以选择再延长2 年。（2）2022-2024 年，每年包销Pilbara 11.5 万吨锂精矿。（3）2022 年H1 间接参股并包销的重点矿山Manono 获得采矿许可，开采进程或提速。（4）天宜锂业与环球锂业签订包销协议，拟收购环球锂业9.9%股权，签订为期10 年的锂辉石精矿包销协议。（5）公司拟认购Premier股权并取得Zulu 可研项目锂精矿承购权，据Premier公告，Zulu 将建设首期试验工厂，产能为5 万吨SC6/年，预计于23年Q1 投产，公司或包销全部精矿产能。

    氢氧化锂产能规划约16 万吨，产能弹性可期。（1）天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增0.5 万吨设计产能；二期2.5 万吨电池级氢氧化锂项目已投产，公司拟定增推进“四川天华（公司持股100%）年产 6 万吨电池级氢氧化锂建设项目”和“伟能锂业（公司持股75%）一期年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目”，以及后续伟能锂业剩余2.5 万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后，公司氢氧化锂总计产能将达到年产16 万吨。（2）拟同宁德时代合资投建10 万吨碳酸锂冶炼产能项目，系公司首次生产碳酸锂，将增加1 万吨锂盐权益产能。（3）天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切，冶炼产能或持续释放。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为171.99、238.79、257.42 亿元，实现净利润45.87、53.27、64.34 亿元，对应EPS分别为7.80、9.06、10.94 元/股，目前股价对应PE 为10.5、9.1、7.5倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价90 元/股。

    风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期