21 年公司实现归母净利润9.11 亿元，维持“增持”评级2 月7 日，公司发布21 年年报，实现营业收入33.98 亿元，yoy+158.73%,实现归母净利润9.11 亿元，yoy+218.44%，扣非后归母净利润8.6 亿元，yoy+274.5%，业绩超我们此前预期（7.97 亿元）主要为锂盐价格大幅上涨。

    考虑22 年至今锂盐价格已涨超30 万元/吨，我们上调价格假设，预期22-24年归母净利润为29.14/35.07/39.59 亿元（22-23 年前值14.7/18.8 亿元）。

    我们取资源自给率相当的公司作为可比公司，可比公司22 年Wind 一致预期PE15.61X，考虑到公司无自有矿山，再给予5%折价，给予公司PE（22E）14.83X，EPS5 元，对应目标价74.15 元（前值115.01 元），维持增持评级。

    21 年锂盐业绩亮眼主要受益于低价锂矿库存，我们预期22 年将继续21 年天宜锂业一期氢氧化锂完成技改，实现2.5 万吨产能，据年报，当期产量达2.36 万吨。报告期内，公司锂盐产品实现营收23.16 亿元，成本9.57亿元，毛利率高达58.67%，我们认为主要因：1）公司早在2019 年底就开始布局锂精矿，陆续与Pilbara、AVZ 等上游锂精矿资源生产企业签订长期协议，至2020 年底，公司已有一定的储备库存，因此21 年享受了低价精矿库存，在锂矿价格单边上行的背景下，我们认为22 年公司仍会继续受益；2）据年报，天宜锂业地处四川，水、电、天然气价格较低，能有效降低公司生产成本，锂盐单吨加工费较低。

    锂盐产能规划剑指一线，资源匹配仍是绕不开的问题据年报，公司二期2.5 万吨氢氧化锂项目已投料试生产，且计划在江安县、甘眉工业园分别投建5、6 万吨的氢氧化锂项目，并于24 年底全部建成。

    全部达产后，公司总产能将达16 万吨电池级氢氧化锂。此外，1 月29 日，公司公告称拟与宁德时代合资投建10 万吨碳酸锂项目，二者分别出资10%、90%；公司与宁德时代继续深入绑定。大幅的产能扩张需要上游资源匹配，我们测算至22 年末公司锂矿尚可满足锂盐生产需求；但23 年需依赖AVZ投产及其他资源保障，具有一定不确定性。此外，在当前资源端供应紧张、产业链利润向上游转移的背景下，纯锂盐加工标的单吨高盈利难以维持。

    防静电业务盈利相对稳定，医疗器械业务营收增速可观21 年公司防静电超净技术产品实现营收6.22 亿元，yoy+23.59%，毛利率同比增2.14pct 至25.93%，实现净利润0.44 亿元；同期，受益于在医疗卫生体制改革的推动下，我国人均注射器消费量显著增长，宇寿医疗注射器相关业务占据较好市场份额， 公司医疗器械产品实现营收4.58 亿元，yoy+89.57%，毛利率同比增3.67pct 至46.98%，实现净利润1.65 亿元。

    风险提示新建产能投产不及预期，下游需求不及预期等。