投资要点

    事件：公司发布2021 年三季报，2021 前三季度营业收入为23.22 亿元，同比增长118.26%，归母净利润为5.5 亿元，同比增长139.51%，扣非归母净利润为4.97 亿元，同比增长121.86%，基本每股收益为0.97 元。其中2021Q3 营业收入8.91 亿元，同比增加194.96%、环比增加16.68%，归母净利润为2.38 亿元，同比增长464.56%、环比增长42.8%。

    Q3 利润大增主要系锂盐业务量价齐升。（1）量：子公司天宜锂业（控股68%）一期年产2 万吨电池级氢氧化锂项目竣工投产，同时Q3 技改完成后，产能扩充至2.5 万吨，受行业高景气度影响，产销两旺。（2）价：2021年前三季度电池级氢氧化锂均价8.65 万元/吨，同比+67%；其中2021 年Q3 电池级氢氧化锂均价11.51 万元/吨，同比+138.6%、环比+36.7%。

    远期氢氧化锂产能有望超15.5 万吨，绑定核心客户，公司成长属性明显。

    （1）冶炼端：公司目前拥有2 万吨电池级氢氧化锂产能（技改完成后达2.5 万吨），2 期2.5 万吨电池级氢氧化锂项目也已经在建设当中，预计2021 年年底前投产。同时，公司拟投建江安县年产5 万吨电池级氢氧化锂项目（预计总投资23 亿元，计划一期2.5 万吨22 年底建成、二期2.5万吨24 年6 月建成）以及眉山市6 万吨电池级氢氧化锂项目（预计总投资25 亿元，计划两期各3 万吨22 年Q2 启动、24 年年底建成），届时氢氧化锂产能或超15.5 万吨。（2）客户端：公司已与宁德时代形成多层面股权协作，实控人是宁德时代第三大股东，同时宁德时代持有天宜锂业25%股权并且参与了天宜锂业二期项目非公开股票发行，获配金额为1.2亿元，另外实控人与宁德时代合资公司天华时代（持股比例依次为75%、25%）将进一步取得AVZ 旗下Manono 矿山24%权益。

    实控人再布局Manono，公司或与关联公司天华时代形成协同效应。Manono矿山或有增储预期（531 万吨LCE，前值363 万吨LCE），另外AVZ 以及天华时代有预期增加采选量至1000 万吨/年，对应160 万吨锂精矿产能。包销方面，24%权益交易完成后，天宜锂业将原承购协议的权利义务转让给天华时代，后者包销量为80 万吨/年及Manono 50%产量较低者，未来天华时代将根据天宜锂业的需要向天宜锂业长期供应锂辉石精矿，供货数量不低于20 万吨/年。

    盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润依次8.45 亿元、13.55 亿元、23.51 亿元，对应2021 年10 月14 日收盘价106.6 元，2021-2023 年PE依次为76.0、47.4、27.3，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期