引言

    天华超净是一家集防静电超净业务、医疗器械、锂盐制造三大业务于一体的公司。预计未来公司的防静电超净、医疗器械业务将保持稳健增长，而锂盐制造业务将跟随其下游新能源汽车，呈高速增长的态势，也是公司未来发展的最大亮点。预计至2022 年，锂业务贡献的营收将快速增长至公司总营收的大约六成。

    设立天宜锂业，绑定宁德时代，步入新的“锂”程经过在防静电超净业务和医疗器械领域的多年耕耘，2018 年天华超净与宁德时代以及其他股东共同成立天宜锂业，切入了新能源车上游这一充满成长性的新赛道，在资源、加工、客户三方面都具有很高的起点。资源上，天宜锂业入股了澳洲AVZ Minerals，其持有刚果金Manono 锂锡矿项目60%股权，有利于公司日后锁定Manono 产品包销权。加工上，天宜锂业规划了两期共四万吨锂电材料（氢氧化锂等），其中一期产能有望于2020 年内投产。客户方面，电池巨头宁德时代直接持有天宜锂业15%股权，并和天宜锂业签署了合作协议，将优先采购天宜锂业的锂盐。此外，股东宁德时代还是Pilbara 第一大股东，进一步保障了天宜锂业的锂矿供应。

    锂行业：氢氧化锂势不可挡，二线厂商将迎来契机从行业角度来看，公司旗下天宜锂业或将在量、价两方面同时迎来契机。（1）海外新能源车产销全面加速将显著拉动海外氢氧化锂需求，预计2021 年全球需求增量7 万吨，在一线大厂仅有赣锋锂业有新增产能的情况下，总体供应较为紧张，预计单吨盈利将持续修复，最终或有望超过1 万元/吨；（2）2021 年氢氧化锂第一梯队厂商更加专注海外，二线厂商出口氢氧化锂也会开始逐步上量，意味着国内市场氢氧化锂供给方面的竞争可能减弱，天华超净旗下天宜锂业作为专注国内的二线氢氧化锂厂商将迎来大契机，饱满的订单有望支撑其产能利用率快速爬升。

    推荐逻辑：主业稳健，锂业务成长性十足，给予“买入”评级天华超净主业稳健，而新业务瞄准了氢氧化锂这一五年CAGR 高达40%的细分市场，成长性十足。核心推荐逻辑如下：（1）前两大主业的下游分别是精密制造和医疗领域，稳健增长可期；（2）锂业务方面，公司通过天宜锂业同时布局了锂资源和氢氧化锂，具备较强的竞争力；公司和宁德时代关系紧密，氢氧化锂认证期有望大幅缩短，产能利用率也有望快速攀升；（3）海外新能源车产销大幅提速，氢氧化锂供给偏紧有望迎来涨价，增厚公司业绩。公司2020 年新增防疫类业务，大幅增厚2020 年业绩，但预计随着疫情平稳该业务将逐步淡化。假设2020-2022 年氢氧化锂销量分别为0.35/1.1/2.5 万吨、防疫类业务2020 年后不再开展，对应公司2020-2022 年归母净利分别为2.95/1.38/2.33亿元，对应估值30/64/38，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 新能源车产销不及预期；

    2. 锂价大幅下跌。