1H23 收入同比-21%，扣非净利同比+6%

    节能国祯发布半年报，2023 年H1 实现营收15.81 亿元（yoy-21.30%），归母净利1.88 亿元（yoy-8.01%），扣非净利1.53 亿元（yoy+5.89%）。其中Q2 实现营收8.68 亿元（yoy-26.02%，qoq+21.83%），归母净利1.34 亿元（yoy-11.17%，qoq+143.85%）。根据公司在手和新增订单情况，我们下调运营和工程收入预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.54、0.60、0.67元（前值2023-2025 年0.65、0.72、0.78 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为12.5 倍，考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放，给予公司23 年15 倍PE，目标价8.10 元（前值7.48 元），维持“增持”。

    水务运营业务稳健，环境工程项目减少拖累公司收入分业务类型看，23H1 公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别为11.21/3.89/0.49 亿元，同比+4/-54/-32%，收入占比分别为71/25/4%，同比+17pp/-17pp/持平。水务运营板块稳步发展，在建项目相继投产，同时全力推进运营水厂调量调价；环境工程业务板块增量和存量项目减少，导致营业收入下滑。水务运营/环境工程/环保设备毛利率分别为35.7/13.2/34.1%，同比-1.1/+7.0/+2.5pp，水务运营占比提升带动公司毛利率提升+7.1pp 到30.8%。公司23H1 新增订单规模合计12.25 亿元，同比-16%，其中运营类/工程类订单规模3.04/7.31 亿元，同比-41/+4%。

    到2025 年全国新增污水处理能力1200 万立方米/日8 月24 日，国家发改委等部门印发《环境基础设施建设水平提升行动》，文件提出，到2025 年，环境基础设施处理处置能力和水平显著提升，新增污水处理能力1200 万立方米/日，新增和改造污水收集管网4.5 万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1000 万立方米/日。完善污水、生活垃圾、危险废物、医疗废物处置价格形成和收费机制，推动提升环境基础设施可持续运营能力。在“高质量发展”的引领下，补齐环境基础设施短板弱项，全面提升环境基础设施建设水平势在必行。节能国祯作为领先的水务与水环境治理公司，充分发挥中国节能集团协同效应，有望受益。

    目标价8.10 元，维持“增持”评级

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.54、0.60、0.67 元（前值2023-2025 年0.65、0.72、0.78 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE均值为12.5 倍，考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放，给予公司23年15 倍PE，目标价8.10 元（前值7.48 元），维持“增持”评级。

    风险提示：环境工程新增订单不及预期，经营成本高于预期，中节能协同效应不及预期。