1H22 归母净利同比增长21.3%，目标价8.12 元/股公司1H22 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.09/2.05/1.44 亿元，同比+4.5%/+21.3%/-12.6%，归母净利润占华泰全年预测值4.05 亿元的50.6%，基本符合预期，非经常性损益主要来自处置道真PPP 项目特许经营权和财务资助款项的收回。我们维持2022-2024 年归母净利润预测4.05/4.53/4.95 亿元，考虑到公司2022-2024 年ROE 高于可比公司均值但领先优势逐渐缩小，给予2022 年14x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值11.7x），目标价8.12 元/股，维持“增持”评级。

    水务运营服务收入占比提升，下半年毛利率有望修复分业务类型看，1H22 公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别同比+8.8%/+1.6%/-14.7%至10.83/8.48/0.71 亿元，营业收入增长主要来源于水务运营板块，包括在建项目相继投产以及提标调价带来的收入增长。水务运营服务收入占比提升2.1 个百分点至53.9%。上半年多地散发疫情影响和成本上涨导致水务运营服务/环境工程建造服务毛利率同比下滑3.4/6.1 个百分点至36.7%/6.2%，带动公司毛利率同比下滑4.2 个百分点。我们认为运营收入占比提升将改善公司收入质量，通过提高节能降耗和智慧运营水平，公司下半年毛利率有望修复。

    新增订单总量持平，集团协同成效初显

    公司1H22 新增运营类/工程类订单规模5.19/7.06 亿元，同比+632.1%/-38.3%，运营类订单增长主要来自吉首污水处理特许经营项目。总体来看，公司1H22 新增订单规模合计12.25 亿元，同比基本持平（1H21：12.15亿元）。通过提高运营效率和企业管理水平，公司费用管控成效显著，其中管理费用率/财务费用率同比下降0.8/2.3 个百分点至4.7%/7.0%，带动净利率同比上涨1.5 个百分点至11.0%，公司控股股东中节能集团带来的管理水平提升和融资优势开始显现。

    1H22 业绩表现稳健，维持“增持”评级

    我们维持2022-2024 年归母净利润预测4.05/4.53/4.95 亿元，对应EPS 为0.58/0.65/0.71 元，考虑到公司2022-2024 年ROE 高于可比公司均值但领先优势逐渐缩小，给予2022 年14x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值11.7x），目标价8.12 元/股（前值：7.54 元/股，基于2022 年13x PE），维持“增持”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，人工成本高于预期，毛利率修复低于预期。