1H21 业绩增长但各业务毛利率下滑，维持“增持”评级公司1H21 实现营收/归母净利19.2/1.7 亿元，同比增长19.7%/6.3%；对应2Q21 营收/归母净利11.6/1.1 亿元，同比+21.4%/-5.0%。1H21 业绩增长主要系公司三大主营业务规模提升，其中水务运营服务收入同比增长23.9%。

    　　但1H21 各业务成本提升高于收入增幅，造成毛利率同比下降。我们持续看好公司与中节能集团（未上市）的协同效应，维持21-23 年EPS 预测0.57/0.70/0.81 元，参考可比公司Wind 一致预期2021 年PE 平均值15x，出于对公司各业务全年毛利率水平担忧，给予公司21 年14x 目标PE，对应目标价8.04 元（前目标价：8.55 元），维持“增持”评级。

    　　1H21 各业务规模增长推动收入提升，但毛利率同比下降3.4pct分业务类型看，1H21 公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别同比增长23.9%/15.6%/11%至10.0/8.4/0.8 亿元，推动公司1H21 营业收入同比增长19.7%至19.2 亿元。但由于三项主营业务1H21的成本提升高于收入增幅，公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务1H21 毛利率分别同比下降2.7/5.8/1.2pct 至40.2%/12.3%/31.7%。同时，由于本期人工成本增加，造成公司1H21 管理费用同比增长34.0%。不过本期销售回款同比改善带来公司1H21 经营现金流净额3.5%的同比增长。

    　　1H21 运营及工程新增订单总量略增，期待与集团协同效应公司1H21 新增运营类/工程类订单规模0.7/11.4 亿元，同比-69.7%/+27.8%，但运营类新增订单规模远小于工程类，总体来看，公司1H21 两类业务新增订单规模合计12.1 亿元，略高于1H20 的11.3 亿元。公司控股股东中节能集团是我国唯一以节能环保为主业的央企，节能国祯未来有望充分发挥控股股东的资源优势和融资渠道优势等，结合公司原有的经营效率，协同效应可期。

    　　公司1H21 业绩表现总体较好，维持“增持”评级公司1H21 营业收入/归母净利润皆实现同比增长，我们维持21-23 年归母净利润预测4.0/4.9/5.6 亿元，对应EPS 为0.57/0.70/0.81 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值15x，出于对公司各业务全年毛利率水平担忧，给予公司21 年14x 目标PE，对应目标价8.04 元（前值：8.55 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，人工成本高于预期，毛利率低于预期。