一、事件

    　　国祯环保发布2019 年年报：2019 年实现营业收入41.70 亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长13.22%；2020 年一季报：2020 年一季度实现营业收入6.51 亿元，同比下降5.54%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降21.69%。

    　　二、我们的分析与判断

    　　（一）优质的运营资产是公司稳定的收入来源。

    　　2019 年公司毛利率为24.89%，较去年同期增加2.86pct，主要是由于运营类业务占比提升，报告期运营板块形成收入13.75 亿元，占公司主营业务收入的33.09%。截止2019 年末，公司水务运营业务已覆盖全国14 个省，共计拥有污水处理规模561 万吨/日，管网运营规模4819 公里/年。控股子公司麦王环境通过BOO 和托管运营等方式，共运营6 座工业水处理运营厂和1 个煤化工园区，工业水总运营规模近20 万吨/天。此外，报告期内公司已公告新增项目127 个，其中工程类订单107 个，投资运营类订单20 个。充足的在手订单也是公司未来业绩增长的保障。

    　　（二）领先的工业水处理技术有望帮助公司扩大市场份额公司控股子公司麦王环境国内工业领域一流的技术导向型环保能源综合服务商，拥有高盐废水资源化整体解决方案、难降解废水提标处理整体解决方案、工业废水深度回用整体解决方案等多种工业废水处理技术。目前，我国已出台10 多项工业废水处理行业相关标准、30 多项水污染物排放国家环境标准、20 多项水污染物排放地方环境标准用于规范指标行业发展。利好政策加码、行业需求释放，工业废水治理逐渐受到重视。公司有望凭借其在工业水处理领域的技术优势进一步扩大市场份额。

    　　（三）携手中节能打造一流节能环保产业集团

    　　2020 年3 月，公司公告控股股东国祯集团将以14.66 元/股的价格转让15%股权，并将6.26%的表决权委托给中节能行使。交易完成后中节能将成为公司控股股东，国资委成为公司新的实控人。

    　　中节能是我国唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企，是我国节能环保领域最大的科技型服务型产业集团。国祯环保可以依靠自身技术实力和运营经验，借助中节能在订单获取和融资渠道的优势，打造国内一流节能环保产业集团。

    　　三、投资建议

    　　公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司。中节能控股后，公司将依靠自身技术实力和运营经验，借助中节能在订单获取和融资渠道的优势，打造国内一流节能环保产业集团。受新冠疫情影响，公司2020 年一季度项目推进速度有所放缓。随着国内疫情逐步得到控制，行业复工复产持续推进，公司业绩有望快速恢复。我们预计公司2020、2021 年归属于上市公司股东的净利润分别为3.89/4.67 亿元，同比增长19.38%/19.79%，对应EPS 分别为0.57/0.69 元/股，对应PE 分别为17.98x/14.86x，首次评级给予推荐。

    　　四、风险提示

    　　治理需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；项目推进速度不及预期的风险。