公司披露19 年年报及20 年一季报，主营业务毛利率持续增长

    近日公司发布19 年年报和一季报。2019 年公司实现营收41.7 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长16.3%；EPS（稀释）为0.50 元/股；分红率达24.98%，较上年同期提高1.52%，每股分红0.12元。公司19 年经营现金流净额明显改善，达8.1 亿元，18 年时为-0.6亿元。2020 年一季度，公司实现营收6.5 亿元，同比下降5.5%；实现归母净利润0.48 亿元，同比减少19.8%。业绩下滑主要原因为受新冠疫情影响，公司在建项目无法按计划正常推进，工程项目进度受到一定程度的影响。

    公司19 年主营业务毛利率达24.71%，较上年同期增加2.78%。分业务看，公司水环境综合治理服务、工业废水处理综合服务和小城镇环境治理综合服务营收增速分别达16.3%、33.3%和-28.8%，毛利率分别达到27.9%、24.52%和14.95%，同比分别上升3.22%、-0.08%和-0.98%。截至19 年末，公司水务运营业务营收13.75 亿元，占主营业务收入33.09%，毛利率达38.33%，收入占比和毛利率同比都有提升。公司通过发挥“技术+运维”的优势，集中优势资源保证优质项目落地，精细化运作提升项目收益，提高了公司毛利率。未来随着公司运营项目规模的扩大，以及后续项目质地的提升，公司毛利率水平有望继续持续提升。

    截至19 年末，公司拥有污水处理规模561 万吨/日，其中在建规模78.8万吨/日；托管运营规模188 万吨/日；拥有管网运营规模4819 公里/年；共运营6 座工业水处理运营厂和1 个煤化工园区，工业水总运营规模近20 万吨/天。未来随着公司持续的扩张，运营规模有望继续扩大。

    　　公司在手订单充足，新中标项目质地提升

    公司19 年新增工程类订单金额达30.4 亿元，确认收入订单26.0 亿元，期末在手订单总金额39.3 亿元，而18 年三项订单金额分别为27.8 亿元、26.50 亿元和46.3 亿元。在特许经营类订单方面，公司19 年新增6.2 亿元，未完成投资金额27.6 亿元，实现运营收入13.8 亿元，而18 年三项数据分别为48.8 亿元、59.6 亿元和11.8 亿元。公司运营类订单减少的主要原因为公司在控制新增投资规模，提高对投资要求质地的要求，同时将更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足，随着中节能入主，公司有望获得更多优质项目。

    　　中节能入主国祯，未来协同效应值得期待

    3 月14 日，公司发布公告，终止与三峡集团的股权转让协议，同时公司于中节能签订合约，将占公司总股本15%的股份以每股14.66 元价格转让给中节能，转让完成后，中节能将持有公司23.69%的股份和29.95%的表决权，成为公司第一大股东。中节能在长江经济带11 个省市拥有178 家子公司，已开展各类节能环保项目258 个，跟踪项目200 余个。而公司作为长江大保护的参与者之一，自身以“技术+运营”作为优势定位，与中节能的众多业项目和业务高度契合，可以形成有效的协同和互补，未来前景值得期待。

    盈利预测：首次覆盖，给予推荐评级。我们预计公司20 至22 年归母净利润分别为3.8 亿元，4.4 亿元和5.1 亿元，对应EPS 0.56 元、0.65 元和0.74 元，对应PE 18x、16x、14x。

    风险提示：工程订单完工情况不及预期，投产项目效率不及预期