事件：公司公布2019 年度业绩快报，实现营业收入41.61 亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润3.30 亿元，同比增长17.38%；每股收益为0.55 元，同比增长6.19%。

    利润增速高于收入增速，收入结构优化增长质量提升。19 年公司实现营业总收入41.61 亿元，同比增长3.86%；营业利润3.99 亿元，同比增长8.19%；利润总额4.01 亿元，同比增长9.02%；归母净利润3.30 亿元，同比增长17.38%。利润增速显著高于收入增速，预测公司通过运营业务占比的提升和工程项目的优选，优化收入结构提升增长质量，1）19年净利率同比提升0.91pct, 提升幅度较前三季度0.65pct 进一步扩大，主要来自运营占比提升。随着公司在手项目投运与产能爬坡叠加公司工程业务收入略有回落，预计公司19 年运营收入/毛利占比将扭转2016-2018 年下降趋势迎来回升；2）截止19 年9 月30 日，在手工程订单金额39.75 亿元，较18 年年底，订单金额减少6.55 亿元。19 年前三季度公司新增工程订单21.14 亿元，同比增长22.27%，有较大增长。公司在优选工程项目的同时，仍有条不紊推进工程业务，护航公司高质量发展。

    业务支持保障，不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。凭借运营优势获取试点城市合作，运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张，优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%，预计可新增2176 万吨/d 委托运营规模，是18 年公司委托运营水量的15.54 倍，已投运水量的5.85 倍。情景假设2: 公司在长江大保护项目中市占率10%，预计可新增725 万吨/d 委托运营规模，是18 年公司委托运营水量的5.18倍，已投运水量的1.95 倍。

    轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3 大优势：

    1）轻资产发展，投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算，平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%，收益率扩张8.22 倍；2）央企牵头项目城市打包模式，加速市场份额提升。芜湖项目打包6 个污水处理厂，总运营水量61.5万吨，是公司18 年运营项目平均中标规模的7.7 倍；3）加速政府存量水务资产市场化。据E20 数据显示，我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目，随着项目向第三方开放，将打开政府存量资产市场化空间。

    盈利预测：考虑定增完成后股份摊薄的影响，预计公司19-21 年EPS（以归母净利润除以期末总股本计算）分别为0.49/0.64/0.87 元，对应PE 为23/18/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期